扩充产能 补充流动资金成为公司快速发展的当务之急

专业生产大型隧道施工智能装备的湖南五新隧道智能装备股份有限公司(简称五新隧装)试图借力资本市场融资，实现产能扩张。

长江商报记者发现，近两年，五新隧装经营业绩大幅上升。2014年，公司营业收入1.27亿元，净利润只有0.10亿元。而到了2016年，公司营业收入为2.67亿元，翻了1倍多，净利润为0.47亿元，增长了3.7倍。

经营业绩增长也带来了五新隧装的应收账款大增。截至2017年6月底，其应收账款达到1.75亿元，占公司当期资产总额的51.04%。

3月13日，五新隧装对上述数据回复长江商报记者时表示，公司客户大多为国有大型基础设计施工企业及其下属企业，偿债能力强，存在坏账的风险较小。由于工程金额大、周期长，回款滞后存在合理性。

此外，记者还发现，五新隧装的二股东晟和投资在IPO前减持了500万股。对此，五新隧装解释，公司IPO启动后，新三板二级市场交投活跃，出于自身流动性要求，二股东变现了部分股权。此事，对公司股权结构及此次IPO不会造成实质性影响。

毛利率一年增长10个百分点

新三板挂牌一年后，五新隧装启动IPO，源于其经营业绩提升带来的信心。

五新隧装专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁，公司主要产品为混凝土喷浆车、隧道(隧洞)衬砌台车，产品广泛用于高铁、普通铁路、水利水电等隧道工程施工。

招股书显示，凭借高质量产品和完善的售后服务，公司先后与中国中铁、中国铁建、中国电建、葛洲坝集团等大型集团公司及其分子公司客户建立了良好稳定的合作关系。

其实，五新隧装早有登陆资本市场之心。2015年9月，公司完成股改，当年底在新三板挂牌。挂牌之前的2014年，公司实现营收1.27亿元，同比增长6185%，净利润大增189.5%，实现增速负转正，但只有0.10亿元。

根据A股IPO的“隐形门槛”0.30亿元的标准，五新隧装显然不具备登陆A股条件。

不过，2015年至今，公司实现了经营业绩的大幅提升。

数据显示，2015年至去年上半年，公司实现的营业收入分别为1.54亿元、2.67亿元、1.43亿元，同比分别增长20.58%、74.03%、13.34%，实现了中高速增长。

同期净利润更为亮丽，分别为0.30亿元、0.47亿元、0.30亿元，同比增幅为199.95%、57.85%、58.27%，均为高速增长。2016年的净利润较2014年增长3.7倍。

毛利率方面，2016年上半年，五新隧装的毛利率为38.21%，去年上半年为48.26%，一年之间增长了10个百分点。

五新隧装的主要客户较为稳定，中国中铁、中国铁建、中国电建、五新钢模、葛洲坝集团等一直其前五大客户。如2016年至2017年6月底，中国中铁占据了五新隧装第一大客户，其贡献的销售收入分别为0.44亿元、0.14亿元。

从客户类型及占比来看，报告期，国有企业客户贡献的主营业务收入占比分别为55.16%、60.59%、42.46%、20.12%，占比呈下降趋势。与之相反，民营企业客户贡献的营收占比为33.87%、25.05%、41.09%、72.89%。此外，自然人客户的销售占比基本上维持在10%左右。

主动调减募资规模，补充流动资金占募资总额1/3

与很多IPO候审企业力争超募资金不同，五新隧装出人意料地主动调减募资规模。

此次IPO，五新隧装拟募资4.68亿元，用于隧道智能装备生产基地建设、研发中心建设、售后及营销服务体系建设及补充流动资金等项目，拟募资金分别拟投入2.07亿元、0.60亿元、0.52亿元、1.50亿元。其中，用于补充流动资金的募资约占募资总额的三分之一。

公司称，隧道施工装备行业发展前景广阔，而公司现有产能已不能满足客户需求。因此，扩充产能、补充流动资金成为公司快速发展的当务之急。

出人意料的是，今年2月2日，五新隧装2018年第一次临时股东大会上，审议通过了由董事会提交的关于调整募集资金使用方案的议案。公司可能在最终上会之前，完成募集资金使用方案的调整。

根据公司公告，拟对公司首次公开发行股票并上市募集资金投资项目中的“补充流动资金项目”投资额进行调减，其他募集资金投资项目不变。这意味着，公司的募资总额也将做相应调减。

对此，五新隧装回应长江商报记者称，公司补充流动资金的金额，是根据公司过往运营过程中对流动资金需求情况，以及未来市场增长情况进行的合理预测。随着公司2017年度业务销售回款较好，经营性现金流情况不断改善，为了使上市募集的资金有效利用，经测算，2018年公司调减了补充流动资金规模。

五新隧装另一个出人意料的是二股东公司在IPO前大幅减持。

根据招股书，2015年，五新隧装股改以及在新三板挂牌之时，二股东晟和投资持有五新隧装2000万股，占总股本的27.78%。而在招股书签署之日，晟和投资的持股数减至1500万股，持股比为19.66%。

一般而言，拟上市或者已经启动IPO的公司不乏一些资本突击入股，像这种反向减持的颇为少见。

长江商报记者注意到，2016年底，晟和投资的持股数仍然为2000万股，而到了去年6月底，持股数为1500万股。

显然，晟和投资的减持操作发生在去年上半年，那么，谁是接盘者呢?

五新隧装回复长江商报记者称，公司启动IPO后，新三板二级市场交易逐步活跃，交易价格也逐步提高。晟和投资鉴于其持股成本较低，同时也由于其存在流动资金的需求，转让变现了部分股票。转让后其仍为公司第二大股东。由于是在新三板二级市场进行公开转让交易，受让方均为新三板公开市场的合格投资者，公司无法确认具体受让对象情况。

经营规模扩大，应收账款一年增长一倍

伴随着公司经营规模的扩大，五新隧装的应收账款也是与日俱增。

财务数据显示，2014年至2017年6月30日，五新隧装的应收账款余额分别为0.49亿元、0.78亿元、1.51亿元、1.75亿元，从2015年开始大幅增长，2016年底的余额接近2015年的两倍。

同期，公司的货币资金分别为0.12亿元、0.11亿元、0.29亿元、0.29亿元，流动资产为0.91亿元、1.37亿元、2.22亿元、2.71亿元。

货币资金的增长速度远不及应收账款的增长速度，随着应收账款的迅猛增长，也带动公司流动资产快速攀升。报告期，应收账款占流动资产的53.85%、56.93%、68.02%、64.58%。

与公司同期资产总额相比，占比分别为29.48%、36.46%、51.95%、51.04%。

上述数据表明，截至去年6月底，五新隧装超过一半的资产是应收账款。

针对应收账款高企，五新隧装用较大篇幅回复了长江商报记者。

五新隧装称，各报告期末应收账款客户为中国中铁、中国铁建等国有大型基础建设施工企业及其各级分子公司的比例较高，这类客户偿债能力较强。公司销售的主要设备属于专业领域的专用装备，客户基本都已取得明确的隧道施工工程，且隧道工程金额一般较大，施工周期较长，客户采购公司产品的成本在其总工程成本中占的份额较小，为公司销售回款提供了有利条件。同时，专用设备需要提供专门的售后保障服务，更换公司提供专业配件，才能保证设备正常运行，同时该设备具备远程控制、锁机等功能，在技术层面为公司应收账款的收回提供了保障。此外，针对民营企业及自然人客户，公司一般会求其提供相应担保，以保障公司应收账款回收。

“公司应收账款周转率远高于同行业上市公司，规模仍处于行业较低水平。”五新隧装董秘崔连苹向长江商报记者表示，公司应收账款规模具有合理性。

从应收账款周转率看，同业可比上市公司中，2016年，周转率最高的山河智能为0.80次，行业均值为0.66次，五新隧装为2.20次。去年上半年，山河智能为0.59次，行业均值为0.45次，五新隧装为0.82次，均高于行业均值。

此外，五新隧装的偿债能力较强。截至去年6月底，其资产负债率为32.47%，流动比率2.39倍，速动比率1.89倍。