主题投资的心理学基础是什么 主题投资是歪理邪说吗？:全球即时

因为之前访谈里面实际上已经零星地谈了一些粗浅的看法，所以之前谈到的东西这次就不重复了。这次谈几点我对主题投资的思考。

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1、主题投资是歪理邪说吗？

说实话，对于主题投资、技术分析以及短期投机，一开始我也是拒绝的。比如之前也看了很多技术分析的书，什么量价关系、均线突破，我怎么看怎么像算命的。加上自己之前在学校学了太多正统的投资理论，就更加觉得炒概念、技术分析短期投机是邪路，走不得；抱着这样的心态，我总是把这些市场的短炒者看做low逼，对短期投机不屑一顾。然而令人遗憾的是，我在价值投资方面的实践却没取得较好的效果。12年的时候，我读到一本在散户中间很流行的书《炒股的智慧》，这本书对我影响很大。为什么？与一般的技术分析不同，这本书没有单纯讲那些复杂的技术分析理论，而是将技术分析后面的市场心理和筹码心态进行了阐述。这让我意识到，技术分析、主题投资或许不是一种邪说，它也是一门有章可循的学问。一种理论如果能成为不是玄学的逻辑体系，能解释市场，它必然对指导我们投资有价值。于是，我开始对非价值投资的理论进行专研，其实到目前也是处于探索阶段，但是我想分享的第一个观点就是：永远不要抱残守缺固步自封，永远要保持学习和谦卑的心态。我之前在雪球访谈中谈得比较多的是主题投资，但实际上我内心对任何一种流派都心存敬畏，也都在持续学习。你看不懂得东西，不一定别人看不懂；你不能用的东西，不代表别人不能用。同样，价值投资作为一种经典的投资方法，雪球里面也有很多大V做得很好，我经常看的小小辛巴和价值at风险都是这方面的高手，我都曾经认真拜读他们的文章和书。我也希望自己能再价值投资方面有所进步，所以像巴菲特、彼得林奇和霍华德马克思的东西我也经常再看，希望有一天能练成这套“降龙十八掌”。虽暂不能至，吾神往之。

2、主题投资的金融理论基础。市场是有效的吗？

说一句正确的废话：市场短期是无效的，但长期是有效的。但是我说这句废话是想强调，其实价值投资和主题投资都是利用市场从无效向有效转化的过程博取收益。不是吗？价值投资最出名的一句话是什么？“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，与之对应的是，价值投资的核心是寻找因为市场无效创造出来的“低估”的机会，伺机介入等待市场“有效”带来的价值回归。而主题投资最出名的一句话是什么？“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏”，与之对应的是，主题投资的方法是寻找因为市场“无效”创造出来可能会被“高估”的机会，在市场恢复“有效”之前退出来。都是寻找市场“无效”带来的机会，只不过前者着重于寻找“因为无效带来的低估”，而后者捕捉的是“因为无效带来的高估”。前者的代表是巴大师和格大师，难点在于买在低点，后者的代表是索大师和利弗大师，难点在于卖在高点，但是其实本质都是一样的，核心就是寻找短期内市场无效带来的机会，因为只有市场错了，你对了，你才有超额收益。从这个意义上来说，什么主题投资、价值投资、趋势投资、投机倒把都是一个原理，没有什么高下之分，用的好的都可以赚钱，用不好一样会玩火自焚。

3、主题投资的心理学基础。

《中国式主题投资》里面，作者把人的思维系统1和系统2，系统1是快思考，直觉+联想+过去经验，准确性和逻辑性低；系统2严密逻辑和计算，准确性高，但需要一定的时间。其实这就是人的感性和理性，反映到市场就是市场的感性和理性。特别是在中国这样的市场，散户为主，这样的市场往往呈现出这样的特点：第一，很多时候，我们的市场都是感性思维在主导而非理性思维在主导，系统1起作用的时候比系统2起作用的时候多得多得多，表现出来就是强主题概念股在大多数时候都会成为市场追逐的热点。既然是感性思维起作用，那么我们就要仔细研究哪些概念可以对我们的感性思维产生强烈的刺激。《中国式主题投资》的作者将强主题特点归纳为：高大、鲜明、持续，对应强标的的特点归纳为：直接、显著、稀缺，很经典，因为这些特点都能强烈地刺激散户神经。第二，散户主导的市场，系统1到系统2的切换时间会很慢，市场大部分时候都处于无效的状态。特别是，我们的公募基金由于受散户赎回、仓位限制等因素影响，本身的投资风格也趋于散户化，更是加剧了这种特点。特别是那些所谓的妖股，在主题的驱动下不断上涨，使得大部分持股者都处于一种“被胜利冲昏了头脑”的状态，根本不会考虑卖出，理性思维短期内很难占领大脑，股价单边上涨也就不足为怪了。为什么特力A的庄稼被开巨额罚单后还是能涨？妖股的存在，真不一定单纯是因为有庄稼，因为大部分妖股的背后是有群众基础的，有心理学基础的。所以我觉得后面我们还会有很多妖股，妖股死不了，证监会灭不完。

4、主题投资能产生社会价值吗？

有很多人对概念炒作不屑一顾，因为他们认为，主题投资不能产生价值，鼓吹主题投资容易使市场滋生泡沫，不利于金融市场的稳定，更无益于价值创造。可是事实真的是这样吗？我们来看看历史，其实每一次历史的重大进步往往都伴随着一次巨大的泡沫，而这些泡沫的产生往往都带着鲜明的“主题投资”的特点。比如18世纪的南海泡沫反映的是当时最先进的工业文明帝国在全球掘金的主题，当时的“海外殖民”就是资本市场最火热的题材，南海公司破灭了，但是由南海泡沫驱动的资本向殖民领域的集聚奠定了“日不落帝国”走向巅峰的辉煌，也成就了当时最牛逼的最值得投资的公司“东印度公司”；再比如世纪末期的NASDAQ科技股泡沫，反映的则是以互联网为代表的技术革命对美国经济结构带来的深刻影响。尽管NASDAQ短期破灭了，但是由泡沫驱动的向TMT行业的投资也成就了微软、google和亚马逊这样的我们这个时代最牛逼的企业（推荐阅读爱德华·钱德勒的《金融投资史》，里面讲述了历史上著名的金融泡沫）。最后再说到我们的国家，其实你很难去说哪个公司真的能基业长青几十年，更多的时候，我们能抓到的只是那个时代最牛逼的企业，而这些最牛逼的企业一定是符合时代的背景和主旋律的。不是吗？上一轮泡沫我们炒什么，基建、资源，因为那个时代的主旋律就是“投资驱动下的高速经济增长”，所以资本向这些行业的驱动孕育了中国石油、三一重工以万科这样的牛逼企业；而这一轮泡沫驱使着资本追逐的是以TMT为代表的高科技产业，在这个行业里也必将孕育出我们这个时代伟大的企业。有的人批判创业板说有泡沫估值高炒概念，可是我说其实你没看到他内在的“反身性”，也许现在创业板没有真正的互联网公司，但是你给他高估值让他能融资能并购，他或许还真就成了，你没看到好多优秀的互联网公司已经开始回来了吗？我们可以看到，其实市场现在炒作的很多概念，就是未来的潮流，比如新能源汽车，比如互联网金融，比如工业4.0，由概念引领的投资必将催生一批伟大的企业，促进中国经济的成功转型。现在很多人对实体经济很悲观，因为对经济有感知的人都能看到，什么企稳都是扯淡，短期内根本看不到底，看传统行业心情总是好不起来，因为传统行业大多是国企，代表的是老的生产力，老的运作方式（什么关系什么资源听起来就烦）；我说大家要多看看年轻人在玩什么，80后90后在玩什么，他们在创业（TMT)、在旅游(在线旅游）、在生孩子（二胎，教育、医疗）、在约炮（移动社交、文化娱乐），这里面就是未来十年的主旋律未来的投资主题，看年轻人我们才能感知到我们这个民族的希望。

5、主题投资需要研究吗？

当然需要。宏观性的主题需要我们看清大势，所以需要熟读经济政治军事历史；行业性的主题需要研究行业趋势发展格局，所以需要我们多读研究报告、勤做调研、用心观察身边生活的变化；事件性的主题要分辨出预期差有多大，必须在之前就要有数据积累。特别是很多新的主题出来的时候，听起来觉得很虚，其实很有可能是我们自己的知识不够，没有切身经验，导致理解不到位罢了。最近我在读维克托的《大数据时代》，其实人脑才是最牛逼的大数据系统，你看彼得林奇多么勤奋，人家就是输入的数据够海量了，闻都能闻到机会在哪。而这个东西对我的意义还有一个，就是这东西足以让我穷其一生去研究，使得我感觉人生变得有点意义。

6、主题投资的交易体系。

其实之前在雪球的访谈中大概说过，主要就是四点，风险控制+战略资产配置+精选主题+精选个股。小小辛巴说打造交易体系就是“铸剑”，其实我自己感觉我自己这把剑还没铸好，水平不够自感心虚，所以也不好意思再献丑了。总体来讲，主题投资更偏向一种自上而下的分析方法，我觉得风险控制和战略资产配置是最难的，主题和个股的选择其实反而比较简单，我之前分享的几篇卖方的研究报告其实讲的很透彻，国泰君安研究所对主题投资理论的贡献很大，我非常敬佩。在此再次分享投资方法论系列文章，有兴趣的同学还可以读读国泰君安的证券分析师培训手册《策略投资》。段位低就要承认，人丑就要多读书