实时焦点：旗帜鲜明！长期看好高息股策略

受益于煤炭、石油、电信运营商等板块过去一年多来的优秀表现，高息股策略开始被频繁提及，但是，我一直强调一个观点，一个投资策略之所以能够长期有效,就是因为短期经常无效，所以，不要奢望高息股策略每年都能像去年那样大幅跑赢大盘，当市场进入像2007年、2015年那种以资金驱动，不断推高估值泡沫的“大牛市”时，我敢肯定高息股100%跑不赢大盘的涨幅。

(资料图)

而股市的有趣之处就在于，你永远无法预料市场先生的喜好和脾气，无法判断今年是牛是熊，我们能做的，就是长期坚持做对的事，而长期持有那些向股东回报远大于向股东索取的高息股，显然就是我认为对的事。

那下面我就来展开说说高息股策略未来能够长期有效的几大底层逻辑，其中的很多观点和案例我都在雪球提及过，今天这篇也可以算作是一次小小的汇总。

首先，最大的一个底层逻辑当然是高息股的股息率远大于中国当下的无风险利率。

我之前经常在文章中拿港股某家煤炭龙头来举例，他就是一个高息股策略的核心标的，虽然它去年涨了50%，但是按照他过去两年90%的分红率来计算，它现在的股息率依然高达14%，由于房地产行业的衰退，所以过去那种7-9%年回报的信托再也找不到了，现在市面上的一年期非保本理财普遍都只有3%左右的利息，你还要担心他暴雷，而一年期定存利率更是仅有可怜1.75%，但我们的股票市场上现在却存在着大量10%以上股息率的标的，这就给我们的高息股策略提供了很多的选择方向。

那为什么这些股票能有那么高的股息率呢？无非就是因为市场认为这些股票大多都是周期股，未来利润会大幅下降，高股息率无法长期维持。那这里就说说我对于周期股的理解，首先要明确一点，优秀的周期股虽然净利润波动非常大，但从长远看他们的业绩中枢始终是在上移的，拿某家石油龙头来举例，2013年和2022年，当年的平均布伦特油价都是99美元一桶，但我们看到，他2022年的利润达到了1416亿，比2013年整整高出了800多亿，造成如此大差距的两大原因，就在于他的产量和桶油成本发生了巨大的变化，产量十年间由4.1亿桶上升到了6.2亿桶，而桶油生产成本由45美元下降到了30美元一桶，产量和成本一涨一跌，800亿利润就这么多出来了。

另外，很多人觉得只有煤炭、石油、有色这种才配叫周期股，半导体、新能源这种朝阳行业，哪有什么周期性？而我显然是不认可这种想法的，因为一个行业的周期性不但取决于需求端，同样也取决于供给端，当一个成长行业的供给增速远大于需求增速时，周期性就产生了，像前几年光伏上游大面积扩产，很多光伏下游的龙头也开始往上游去卷，就会导致上游硅片的价格大跳水，但像煤炭、石油这种行业，受到全球碳中和以及供给侧改革导致的低端产能相继退出的影响，供给这块相当于很大程度上被限制住了，产能不可能说上就能上去的，所以他们的周期性相比过往肯定会有所减少。

而如果这些优秀的高息股在港股市场上存在大幅折价，那我们从长期来看还能额外获取一块港股折价套利的收益，考虑到红利税和流动性，我认为恒生AH股溢价指数合理位置应该在120附近，目前137的溢价率长期将逐步收敛，即使溢价率无法在短期收窄，我们也能在长期以更低的价格收集更多的股份和股息。

其实不只是港股，在A股投资中我也非常重视股息率这个指标，我们都知道上个礼拜刚宣布，今年A股将全面施行注册制，那这对高股息策略也是一个很大的利好，道理很简单，这里给大家看一张图，蓝线是上交所市值，黄线是深交所总市值。

虽然我们大盘十几年一直在3000点上下徘徊，但截至今天，我们上交所和深交所的总市值已经达到了80万亿左右，是2007年大盘达到顶点6124点时总市值的2.5倍，也就是说A股总市值的表现远好于指数表现，最大的原因就是上市公司数量的大幅扩容以及每年成百上千家存量公司还在不停的进行再融资。那全面施行注册制后，A股上市的公司肯定还会越来越多，僧多粥少的局面会愈演愈烈，这种时候那些重视股东回报的高息股就会越来越受到市场重视。

最后，从国家财政的高度来看，过去十几年我们政府是非常依赖土地财政的，但是，随着这几年房地产行业的快速下行，无论是中央还是地方，都急需找到能填补土地财政这块大窟窿的其他收入来源，而目前最行之有效的方法，就是进一步提高央国企的经营效率和分红率，充实国库。像几家电信运营商，都已经承诺要在未来几年将分红率提高到70%以上，像煤炭龙头，已经连续两年分红率超过90%，我相信未来还会有越来越多的央国企将提高分红率写进公司章程。

说了那么多，真要总结一句话，其实还是我文章最开头所说的，长期持有那些向股东回报远大于向股东索取的公司吧！而这，也恰好是高息股策略和价值投资理念殊途同归的地方。

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