【全球速看料】内生收益是什么意思 内生收益的概念是什么?

内生收益，是指在满足一定条件下的“股息收益+成长收益”。

我们知道，投资一只股票，可能的收益来自三个部分：股息收入+业绩成长带来的市值增长+估值提升带来的收益。

其中，估值提升带来的收益取决于市场情绪变化，可预见性不强，属于外部性收益，是纯价差收益。最常见的情况就是牛市中估值普遍提升，如市盈率长期在10倍左右的飙升到20倍，这种收益可遇而不可求，或者说，牛市总有一天会到来，但我们不知道它什么时候到来，也不知道我们能不能撑到那一天。

(资料图)

所以，把希望寄托于估值提升而获得超额收益是危险的。

另一方面，按照PEG的理论，估值本身，也是取决于股票的成长性，如果成长放缓，估值可能永远回不到历史平均值，而历史平均值本身也将缓慢下降，最终，低估值（低市盈率、低市净率）成为常态，估值提升的潜力消失。

但是股息收入和业绩成长，是不以市场情绪为转移的。或者说，即使市场不认同，它也不会消失，其优势反而更加明显。

比如，只要企业经营稳定、持续分红，那么4%以上的股息率就有足够的吸引力，至少比存银行的利息高。如果股价下跌，股息率升到5%、6%，可以买进更多的股票，获取更高的收益。

从这个意义上说，买股票就是买股权，当股东，收分红，这是实实在在的收益。当然，前提是企业持续稳定经营。

而业绩成长，最终也一定会反映到股价上来。今年赚1个亿，明年赚2个亿，这两年的市场价格不可能是一样的。因为如果价格一直不变，理论上有一天盈利会超过市值，这是不现实的。

也就是说，高股息率和高成长性股票的价格虽然在短期内可能被压制，但在一定前提下（稳定经营或持续成长），由于价值不断产生和累积，迟早会推动价格上涨，这是有稳固基础的、内在隐含的收益，不同于纯市场情绪引起的垃圾股飙升。

股息率模式最初是着眼于高股息率这种内生收益，并以其为安全边际。借用张延昆老师的话，“持股守息，等待过激”，前半句是说获取股息收益，后半句是指获取估值提升收益。但对于很多投资者来说，后半句很难做到——如果熊市持续很久的话，他们撑不到估值提升的那一天。那么在持有期间，年化15%就很难达到，因为估值收益不存在了，只剩下4%左右的股息收益。

所以，最近接受大家的建议，在股息率模式中加入成长的因子，使股息率模式“内生收益化”，即主要由“股息收益+成长收益”构成。不论牛市熊市，只要盈利在成长，股价就会像孕妇的肚子一样，天然地涨起来，近几年的消费股就是这样的情形（当然，成长的后期也可能是灾难，就像最近白马股一个一个暴雷，所以，我们还要以股息率为基础守住安全边际，然后再来谈成长）。

而成长性如何判断呢？可以说，这是一个世界级难题。前期，我在股票清单中加入了三年增长率，但那只是历史的简单反映，很难和具体的价格预期结合起来。这次加入的成长评分，多少改善了这个缺点。

很多朋友在问成长评分的算法，这里公布一下：成长评分=成长性+股息率=ROE*（1-分红率）+股息率，其中，ROE和分红率都取五年平均值，而且跟随季报或年报调整。

这里要注意一个问题，比如方大特钢这种周期股，即使五年平均ROE也非常高，很难反映它在周期低点时的盈利情况，所以股票清单中“是否周期高点”这一项判断还是必要的。把一切公式化，可以使事情变得简单，但如果不考虑前提条件和适用范围，就会发生灾难。

另外，之前加入的估值评分，在这里也解释一下：估值评分=（PB中值/PB现值-1）+股息率。其中，PB中值取10年平均值，不足10年以实际年份为准。

大家注意，以上数值中，ROE、股息率等都是百分数，我们在计算和比较时，为了方便，直接去掉了百分号。

总结一下：“成长评分”是评估内生收益（股息收益+成长收益），而“估值评分”以估值提升为主（估值提升的数值可以超过100，股息率与之相比微不足道）。本文既然提倡以“内生收益”判断股票投资价值，就是倾向于前一种评分办法，所以后期可能会取消“估值评分”（估值提升只能看缘分）。大家可以留言谈谈自己的看法。