股票估值方法有哪些 戈登增长模型是什么？

什么是戈登增长模型？

戈登模型（Gordon Growth Model，GGM）是一种经典的股票估值模型，由Myron J. Gordon和其他学者一起在1956年发布了该模型。John Burr Williams的著作和他1938年出版的有关投资价值理论的著作对戈登模型的传播产生了深远影响。

【资料图】

该模型根据未来以恒定速率增长的一系列股息来确定股票的内在价值（Intrinsic value）。戈登股利增长模型是股息贴现模型（Dividend Discount Model，DDM）非常流行的一种变体。

戈登增长模型公式

其中：

P：股票价格（公允价值）

D1：下一年向普通股股东分配的每股预期股息

r：贴现率或必要收益率或资本成本

g：是预期恒定的股息增长率

每股股息DPS代表一家公司向其普通股股东支付的年度股息，而每股股息的增长率就是每股股息从一年到另一年的增长率。贴现率或必要收益率r是投资者购买公司股票时愿意接受的最低收益率，一般r=无风险收益率（比如：10年期美国国债）+风险收益率。

GGM假设一家公司永远存在，并支付固定增长率的每股股息。该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股息现值，来确定股票的内在价值。结果是上面的简单公式，该公式基于以恒定速率增长的无穷数列的运算。

应用戈登增长模型的步骤一般是：

1.     确定管理层期望明年派发的股息。通常会在公司管理报告中发布他们计划在下一年内实现的股息增长率。如果没有此类信息，我们可以查看历史数据并预测股息的发展。为了更准则预测，我们还可以查看整个行业领域或同类公司的预期增长。

2.     评估模型的回报率。可以评估投资者如何看待风险和市场状况。这是模型的折现系数，我们也可以将其表示为资本成本或资本加权平均成本WACC。

3.     预测未来的股息增长。需要研究公司的利润预测和市场预期。

一般情况下，金融分析师们可以使用它来估计股票的公允价值，并确定投资的可行性。如果模型的结果高于当前市场价格，则资产被低估，值得购买。如果模型的价格低于当前市场价格，则意味着该资产在市场上被高估，值得出售。使用GGM的另一种方法是比较投资机会，并找出可以带来更高利润的好机会。

分析师使用该模型的另一种方法是相反地估算折现因子。因为这表示资本成本，所以如果我们知道股票的公允价值，预期股息及其增长率，则可以使用该方程式估算公司的加权平均资产成本（WACC）。

不过专业评估中很少使原始形式GGM模型，大多数分析师使用多阶段模型版本，该模型版本可能会分为多个阶段，例如“高增长”，“稳定”等。许多公司还拥有自己的“专有”模型，这些模型通常被设定为商业秘密，并包含其他假设和参数。

假设条件

戈登增长模型只有在满足某些条件的情况下才可行。

1.     该公司拥有稳定的商业模式，其运营不会有重大变化；

2.     年底剩余的所有自由现金流量均以固定的时间间隔作为股息支付出去；

3.     未来股息以稳定速度增长；

4.     期望公司业绩也以相同的稳定速度增长；

5.     模型中的股息增长率（g）必须小于贴现率或必要收益率（r）

戈登增长模型的优缺点

该模型清晰地给出了股票价格和必要收益率（贴现率）之间的关系。这是分析股票价值的有用模型，但与金融中的其他预测模型一样，也有其优缺点。

优点：

1.     模型简单易懂：仅需要三个输入即可，与其他估值技术相比，更加简单明了；

2.     很容易从公司的年报或公司战略中获得输入参数（公开信息）；

3.     对每股股息增长率稳定的公司来说非常适用。

缺点：

1.     股息增长率必须恒定或处于有限的阶段数（相对于多阶段模型而言）。这样情况主要适用于成熟稳定的公司，而对于新兴市场和发展中的企业而言并不适用。实际上，由于业务周期以及无法预料环境，增长率会大幅波动；

2.     该模型假设公司将永远存在并永远增长，并以不断增长的速度支付股息；

3.     贴现率r必须大于增长率。否则，该模型将产生一个负值；

4.     该方法忽略了可能严重影响股票价值的外部因素，例如市场条件；

5.     GGM仅适用于支付股息的公司，这限制了我们可以应用该模型的情况。为了保持增长，新兴公司倾向于将利润再投资而不是支付股息；

6.     成熟的公司经常会派发更多的股息，以在股东面前展现其稳定性和实力。

该模型的最大缺陷是假设增长率恒定，并且对增长率和贴现率的微小变化具有高度敏感性。

戈登增长模型应用示例

从最简单的单阶模型开始。本年度股息支出为12.45，公司永久股息预期增长率6.5%，折现率为8%，我们首先需要计算下一年D1的预期股息支付，然后可以应用GGM公司得出公司股票当前的公允价值为883.95

上面是对GGM模型最直接的应用，但与此同时我们也要评估该模型对g和r两种固有比率的敏感程度。把贴现率提高1%，可以使股票的公允价格下降40%，另外，如果我们仅将预期股息增长率提高0.50％，则公允价值将增加51％。所以GGM模型对对两种g和r两种比率的敏感性是其最大的缺点。

多阶段的戈登增长模型

现在介绍一种更加现实的情况，在该情况下，预期股息增长率在不同阶段有不同值。比如：有了前三年的股息增长率，并在第三年后，预计股息稳定增长2.5%，折现率和股息支付在本年度保持不变。

首先，计算下一年的预期股息。在这里，我们将应用GGM方程来计算第三年末的最终价值。

现在，我们可以对未来三年的预期股息和终值进行折现。将这些总和加起来，得出该股票的当前公允价值为271.52。

而下表现实了第三年之后的预期永久股息增长率（g）和贴现率（r）的变化将如何影响股票公允价格。

总结

戈登增长模型是股息贴现模型中最受欢迎的一种。这是分析投资机会和比较股票价格的有效方法。但当我们使用该模型时，需要注意假设条件的波动性。正如上文中所述，GGM对股息增长率g和贴现率r的敏感程度很高。