全球央行观察丨美国3月CPI继续降温，美联储会议纪要警告衰退风险

21世纪经济报道记者 李依农 上海报道

当地时间4月12日，备受关注的通胀数据美国3月消费者价格指数（CPI）与美联储3月议息会议纪要先后出炉。

美国劳工部12日公布的数据显示，美国3月CPI同比上涨5%，低于市场预期的升5.2%；涨幅较2月的升6%收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%，与市场预期持平。整体来看，尽管美国通胀保持了继续降温的趋势，但仍远高于美联储2%的通胀目标。

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而仅隔数小时后发布的美联储3月会议纪要显示，与会官员就美国两家地区银行倒闭事件带来的不确定性以及由此触发的金融市场动荡可能导致的后果展开了讨论。议息会议上，多位政策制定者曾考虑暂停加息，但对通胀的担忧最终成为支持加息决策的关键。值得注意的是，纪要还显示委员会一致认同银行业压力将减缓美国经济增长，警告美国经济或出现衰退风险。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰在接受21世纪经济报道记者采访时指出，目前更多宏观指标释放衰退预警信号，渣打预计美国在未来12个月陷入经济衰退的可能性为80%；考虑到衰退情形，不排除美联储会在今年下半年降息50个基点的可能性。

资深金融专家李徽徽也对21世纪经济报道记者表示，预计美国经济或从第三季度开始步入温和衰退，但持续周期不会太长。不同于美联储屡次强调年内不降息的坚持，李徽徽同样预计美联储仍可能在今年年底启动降息窗口，预计降息幅度为25个基点至50个基点。

警惕衰退风险上升

最新公布的会议纪要显示，银行业不确定性对经济带来的负面影响不小。

3月会议纪要称，一段时间以来，美联储工作人员对经济的预测显示今年美国实际国内生产总值(GDP)增长乏力；此外，考虑到近期银行危机风波所导致的信贷紧缩将对经济活动和通胀带来负面影响，委员会预计今年晚些时候美国经济将开始出现“温和衰退”，随后将在两年内复苏。

纪要指出，银行或减少超过预期的信贷供应是可能的下行风险之一。这可能会严重抑制经济活动。许多与会官员表示，银行业压力带来的潜在风险使得他们降低了对控制通胀所需终端利率的预估。

对此，李徽徽指出，虽然最近的银行业危机仍是个别银行的风险事件，主要还是由于银行的资产负债管理的不恰当期限错配策略，同时叠加美联储强劲加息加重流动性瓶颈，但对美国银行业的借贷模式有着较为深刻的影响。“特别是中小银行已经开始缩紧信贷，融资环境恶化对于经济形成较大的掣肘”。

李徽徽补充称，从其他的经济数据来看，企业也开始减少投资，产能扩张和消化库存，个人新增贷款都出现了下滑。因此，李徽徽认为目前美国经济陷入温和性衰退的概率上升至75%，预计衰退从第三季度开始，但周期不长，预计在半年左右。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表的机构观点也认为，美国经济已在放缓，信贷条件也在收紧，综合来看，美国经济衰退风险正在上升。

王昕杰对记者表示，自欧美银行业爆雷后，市场衰退预期回归；而从近期的各项宏观经济指标来看，除了就业数据以外，其它大体都呈现出风险较大的迹象。考虑到这些因素，渣打预计，未来12个月美国经济进入衰退的概率为80%。

国际货币基金组织（IMF）日前表示，最近银行业的压力可能会降低美国银行的贷款能力，并大幅降低美国经济增长。IMF预计，未来一年美国银行的贷款能力可能下降近1%，在其他条件相同的情况下，这将使美国实际国内生产总值GDP下降0.44%。

与此同时，美联储强调继续关注通胀风险。

李徽徽指出，3月通胀数据放缓虽然超预期，但核心通胀粘性仍存，这也是近期首次核心通胀增速首次超整体CPI数据。他解释道，目前通胀粘性还是来源于工资通胀螺旋，而主要问题是在服务业劳动力供给和需求的不平衡。不过，李徽徽也表示，从3月份的就业数据来看，就业市场缓慢降温的趋势已经体现，包括就业供需缺口呈现收敛趋势，非全就业人数已经连续6个月增加，小时薪资增速开始放缓等等；因此，通胀水平下降趋势还会延续，特别在下半年或加速降温。李徽徽预计，通胀水平在年底会回落到3.5%，但与美联储预期的2%的平均通胀水平还有差距。

本轮加息接近尾声？

受银行业风波影响，美联储在此前3月的会后声明中削弱了对进一步加息的承诺，从政策声明中删除了“持续加息”的必要性。对于未来的政策前景，此次公布的纪要称，鉴于高度不确定的经济前景，美联储将继续密切关注后续宏观经济数据。最新发布的通胀报告则显示，虽然通胀率仍远高于美联储的目标水平，但价格上涨压力正继续降温；而出于对经济前景的担忧，外界希望美联储尽快结束加息周期的呼声似乎正越来越强。

在各种因素的相互博弈下，美联储下一步究竟会怎么走？

瑞银认为，通胀数据难让美联储暂停加息。瑞银表示，对美国经济和企业盈利前景保持谨慎的观点；虽然通胀正在降温，但仍有粘性，且依旧高于美联储的目标。因此，3月数据不足以让美联储宣布战胜通胀。瑞银估计，美联储在5月3日召开的会议上将再次加息；不过，如果数据继续显示劳动力市场和通胀降温，这可能是本周期的最后一次加息。

瑞银还表示，即使美联储选择在5月按兵不动，但基于通胀仍然高企，央行也希望看到加息产生的预期效果，使通胀更接近目标，然后才会考虑降息。

王昕杰预计，美联储会在5月的会议上加息25个基点，而本次公布的通胀数据“大体不会改变这一预期”。他解释道，此次通胀数据对于美联储影响有限，主要是因为其实它没有很大改变长期的通胀趋势，因此美联储大概率还会在5月继续加息。

王昕杰还表示，预计美联储在下半年或降息50个基点，主要是因为经济衰退，而不是通胀回落。他认为，目前能够支持美联储尚未转向降息的关键宏观因素只剩就业；同时，一旦失业率上升，预计核心通胀也会很快随之回落。

李徽徽也认为，美联储5月还会加息25个基点，这将是最后一次加息。这轮加息后，联邦终端利率将维持在5%-5.25%。此外，尽管美联储目前仍坚持今年不降息的论调，李徽徽预计美联储今年年底还是会启动降息窗口，预计降息25个基点至50个基点。