拆解名酒一季报：茅台直销收入占比逼近一半、洋河合同负债回调销售费用增长

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

4月25日-26日，贵州茅台（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）等多家白酒上市公司公布了今年一季报。

财报显示，贵州茅台一季度实现营收近393.8亿元，同比增长20%；归属上市公司股东净利润近208亿元，同比增长20.6%。洋河股份一季度实现营收近150.5亿元，同比增长15.5%；归属上市公司股东净利润近57.7亿元，同比增长约15.7%。

(资料图片仅供参考)

一季度白酒消费复苏情况到底如何，是业界近期最关心的话题。截至4月26日傍晚，已有贵州茅台、洋河股份、山西汾酒（600809.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）、金徽酒（603919.SH）和老白干酒（600559.SH）6家白酒上市公司披露了一季报或一季度经营数据，营收全部实现了两位数增长，其中贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒一季度的营收增长均在两成或以上。

具体从两大名酒的一季报来看，贵州茅台单季度的营收和盈利均创下新高，其直销收入占比继续逼近50%，今年直销收入有可能超越批发代理收入。

而洋河股份去年营收首次突破300亿元，今年一季度营收已经相当于去年的一半。不过值得注意的是，其今年一季度的合同负债有较大幅度回调，同时销售费用还在继续增长。

茅台直销收入占比提升至45%

21世纪经济报道此前关注过，贵州茅台4月16日晚间披露了一季度的生产经营数据，当时预计营收同比增长18%左右、盈利同比增长19%左右。

从最终数据来看，一季度营收、盈利增幅双双突破了20%。这是贵州茅台单季度盈利首次突破200亿元，单季度营收也创下新高。

此前贵州茅台单季度营收和盈利最高的都是2022年四季度，当时实现营收近369.4亿元，实现归属上市公司股东净利润约183.2亿元。

增长的主动力是直销收入。一季度贵州茅台直销收入178亿元，比去年一季度增长了70亿元，同比大涨约64%。直销收入在贵州茅台总收入中的占比已提升至45%。

一季度i茅台实现不含税销售收入约49亿元。i茅台去年3月31日启动试运行，去年实现营收118.8亿元，到今年一季度末刚好一周年。

而在去年首次出现全年批发代理收入下滑后，贵州茅台一季度的批发代理收入继续下滑，收入近209.3亿元，比去年同期少了4.7亿元。一季度贵州茅台的经销商减少了一家，截至一季度末国内经销商共2083家、国外经销商105家。

21世纪经济报道此前关注过，2021年茅台直销收入占比约22.7%，2022年茅台直销收入占比提升到39.9%。按一季度直销和批发代理收入的变化来推算，今年茅台直销收入占比很有可能会突破50%。

分产品来看，系列酒的增长依然较快。今年一季度茅台酒营收337.2亿元，比去年同期增长约17%；一季度系列酒营收50.1亿元，比去年同期增长近46%。

在茅台酒出厂价连续五年未上调的背景下，增加直销收入、推动系列酒增收，成为茅台当前保持业绩增长的主要手段。

洋河迈入300亿时代 一季度盈利增长快于营收

洋河股份去年营收迈过300亿元大关，一季度业绩也实现了两位数增长。

根据4月25日晚披露的年报，2022年洋河股份实现营收301亿元，同比增长近19%；实现归属上市公司股东净利润近93.8亿元，同比增长近25%。

这是洋河股份年营收首次突破300亿元，成为第三家年营收超过300亿元的白酒上市公司。值得一提的是，洋河股份不仅去年盈利增幅高于营收增幅，放在过去十年来看近25%的盈利增幅也仅次于2018年的水平。

不过洋河股份一季度15%的营收增幅稍落后于贵州茅台、山西汾酒（600809.SH）等名酒同行。山西汾酒此前公布的一季度生产经营数据显示，一季度预计营收、盈利均增长20%左右，涨幅与贵州茅台一致。

一季报显示，洋河股份截至一季度末合同负债余额为69.7亿元，相比去年同期137.4亿元的合同负债大幅减少了49%。21世纪经济报道记者注意到，洋河股份2020年和2021年一季度的合同负债分别约61.3亿元和64.3亿元，去年的合同负债虽然大幅下滑，但仍然是较高的。

但这一下滑仍然值得关注。对白酒企业来说，合同负债是先收款后发货，合同负债增长意味着白酒企业一方在经销商面前更占优势。以贵州茅台为例，其今年一季度合同负债是83.3亿元，最近三年都保持了增长。

去年两家酒企的合同负债也是相反走势。洋河股份去年合同负债137.4亿元，同比减少13%；贵州茅台去年合同负债154.7亿元，同比增长超过21%。

合同负债下滑的同时，洋河股份的销售费用则在继续增长。2022年，洋河股份销售费用超过41亿元，而贵州茅台销售费用约33亿元。回看2019年，贵州茅台的销售费用还在洋河股份之上，此后洋河股份的销售费用反超。

今年一季度由于业绩复苏，白酒企业的销售费用都相应出现回升。但对比来看，洋河股份的销售费用约11.1亿元，是2019年同期的160%，而贵州茅台今年一季度的销售费用不到7.6亿元，相比2019年同期减少了13%。

不过总的来说，随着行业集中度继续提升，保持在行业前列的白酒企业，前景依然更被看好。

这一点从近期北上资金的加仓就能看出。一季度，香港中央结算有限公司增持洋河股份918万股、环比增长约24.6%，增持贵州茅台640万股、环比增长约7.5%。