当前观点：游戏股大涨背后的隐忧：近半公司亏损，集体跟风AIGC

本文来源：时代周报 作者：张照

节后的第一个交易日，A股游戏版块再度大涨。

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截至2023年5月4日收盘，三七互娱（002555.SZ）、游族网络（002174.SZ）、巨人网络（002558.SZ）涨停，掌趣科技（300315.SZ）、天舟文化（300148.SZ）、冰川网络（300533.SZ）、顺网科技（300113.SZ）涨超10%。

（截图来源：Wind）

国泰君安证券分析认为，游戏板块政策无虞、业绩反弹、储备丰富，随着AI技术迭代、监管措施常态化，行业有望迎来发展黄金时期。

西部证券也认为，AI带来新一轮科技革命，大语言模型改变人机交互方式，传媒行业的AIGC应用场景快速拓展，而游戏行业在AIGC领域的应用场景更为广阔。

中国互联网络信息中心（CNNIC）近期发布的第51次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，政策利好持续释放，支撑网络游戏行业稳定发展。与此同时，虚拟现实设备、游戏加速普及，已成为网络游戏行业的重要组成部分；游戏版号持续稳定的发放对稳定网络游戏行业市场预期，保持行业持续发展起到了积极作用。

自2022年4月恢复游戏版号发布以来，截至今年4月，国家新闻出版署共审批通过了815款国产网络游戏，类型涵盖移动端、客户端、游戏机等多个领域，月均获批接近68个。尽管月均获批数量已远不如前，但是摆脱了野蛮发展后的网络游戏行业也因此进入到规范且常态化的稳步发展中。

从2023年4月20日公布的新一批国产网络游戏审批信息来看，共有86款国产网络游戏获批，近5个月已稳定在月均获批80款以上。同时，头部游戏厂商腾讯和网易缺席了此次名单，其他知名游戏厂商包括三七互娱、吉比特（603444.SH）、恺英网络（002517.SZ）、星辉娱乐（300043.SZ）、中青宝（300052.SZ）等A股上市公司及其旗下公司均有新网络游戏获批。

在网络游戏产品推陈出新的同时，游戏厂商们业绩也获得不少增长。据时代周报统计，32家A股上市游戏企业中有2家企业去年营收超过100亿元，但净利润方面却是两极分化。

业绩冰火两重天

据A股上市游戏企业2022年业绩来看，32家企业中有2家企业营收突破100亿元。其中，三七互娱2022年营收居首，营收达到164.06亿元；世纪华通（002602.SZ）以114.75亿元的营收位列第二。此外，完美世界（002624.SZ）、浙数文化（600633.SH）、吉比特分别以76.7亿元、51.86亿元、51.68亿元的营收位列前五。

据三七互娱2022年年报披露，报告期内，旗下有《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款长生命产品。

世纪华通则不断渗透在游戏大品类下的细分领域，进行微自主创新，战略性打穿赛道，形成相当规模的休闲游戏矩阵。

值得注意的是，世纪华通虽然营收超过100亿元，但也出现巨额亏损，世纪华通2022年巨亏70.92亿元。公司称，在报告期内进行了资产减值，主要系商誉、长期股权投资、长期待摊费用、固定资产、无形资产等计提的减值损失。

与此同时，文投控股（600715.SH）、凯撒文化（002425.SZ）、游族网络去年业绩均出现不小的亏损，分别亏损12.73亿元、6.56亿元、6.35亿元。

相反，三七互娱、吉比特、完美世界、昆仑万维（300418.SZ）、恺英网络5家企业去年归母净利润超过10亿元。其中，三七互娱归母净利润依然居首，达到29.54亿元，同比增长2.74%；吉比特归母净利润14.61亿元，同比微减0.52%；完美世界归母净利润13.77亿元，同比大幅增长273.07%。

完美世界在2022年年报中称，游戏业务归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为10.78亿元，较上年同期上升321.78%，该增长主要来自于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献的良好业绩增量。

与完美世界一样业绩大幅增长的还有冰川网络，增幅达到304.3%。据2022年年报披露，冰川网络报告期内除运营公司原有的MMORPG等类别游戏产品外，还在卡牌等新品类的游戏类型进行突破，并推陈出新，推出了《超能世界》《X-hero》等放置卡牌类手游。

此外，掌趣科技、大晟文化（600892.SH）去年业绩实现扭亏。其中，掌趣科技2022年归母净利润0.96亿元，较2021年度扭亏，主要因为2021 年度计提大额商誉减值导致2021年度形成较大亏损；大晟文化控股子公司淘乐网络专注于网络游戏领域中回合制端游与手游的研发与运营，报告期内归母净利润达到4221.94万元。

（数据来源：Wind）

普遍上涨

在业绩分化的情况下，今年游戏板块普遍上涨。

经时代周报梳理，截至2023年5月4日收盘，这32家企业股价年初至今平均上涨96.07%。其中，年初至今涨幅超过平均值的企业达到12家。

昆仑万维今年股价涨势最为迅猛，截至5月4日收盘，年初至今涨幅已达360.79%；神州泰岳（300002.SZ）和冰川网络紧随其后，年初至今涨幅分别为236.41%、200.44%。

（截图来源：Wind）

昆仑万维在年报披露，2022年实现AIGC（人工智能生成内容）模型算法上的技术创新与突破，StarX旗下MusicX Lab在AIGC方向取得里程碑式发展成果，成功实现了AI作词、作曲、编曲等功能，支持多种语言和音乐风格创作，极大程度上降低了音乐创作的门槛，提升了音乐创作效率。

4月10日，昆仑万维宣布已与北京奇点智源科技有限公司（以下简称“奇点智源”）就 ChatGPT、图像视频生成等AIGC技术领域达成全面技术战略合作，启动ChatGPT的联合开发，推出“天工”3.5。

神州泰岳称，在游戏品类的选择上，将尝试更多融合类玩法及品类的适度扩展；同时运用AIGC类工具，提高产品盈利能力，并积极探索AGI与游戏的深度融合。

在AIGC的广泛应用方面，掌趣科技在2022年年报中提及，目前在游戏研发过程中，公司已在美术创意产生、美术制作、代码辅助生成及校验等方面使用AIGC技术工具，并且不断提升相关工具的使用频率、应用的深度和广度。

星辉娱乐也在2022年年报中表示，已将AI相关技术应用于游戏中的AI绘图、场景建模、智能NPC等方面，未来将全面推进应用深度，包括推进AI技术在游戏研发过程的美术设计、内容设计等方面的效率应用，推进游戏体验优化、运营优化等的效果应用，推进用于买量投放的效益应用，全面实现游戏业务创新升级和降本增效。

关于游戏公司对AIGC的探索，西部证券近日发布研报指出，从游戏资源制作到游戏运营和游戏生态建设，AI能够在游戏的各个环节赋能，助力游戏行业实现收入和利润空间的新提升。成本端，AI作为生产工具，通过辅助游戏资源生成和简化运营工作流程，可以帮助厂商降低游戏开发成本和运营成本，提高生产效率，即整体上能提高利润率水平；收入端，AI可以通过智能NPC和智能人机等给游戏带来交互性、个性化体验的提升，提高玩家对游戏的黏性和付费意愿，即用户数量、时长、付费率和ARPPU的提升。

中原证券也表示，短期来看，在目前的 AIGC 的应用场景之中，游戏行业市场规模大、商业化成熟度高，所涉及的代码、绘图、音乐、策划、测试等多个内容创作环节均能够与 AI 技术进行比较好的融合，将率先成为 AIGC 技术的核心应用场景和投资主线之一。AI 技术也为游戏产业带来了更多的产品附加值，通过与前沿科技的相互融合共同发展，为游戏产业的不断注入创新发展的动力。

研发投入合计超120亿元

新技术的投入和网络游戏的推陈出新离不开企业在研发方面的投入。据时代周报统计，这32家游戏企业2022年度在研发方面的合计投入达到120.12亿元。其中，研发投入超过1亿元的企业有18家。

这其中，完美世界研发支出最多，达到24.41亿元，占总营收的31.83%。年报披露，公司推动经典品类MMORPG的迭代升级，持续巩固优势赛道领先地位，报告期内推出的端游《笑傲江湖》高清服，在公司自研引擎Angelica X的强有力支持下，以全新4K Ultra HD 级画质焕然新生，全面升级玩家游戏体验；同时，公司表示持续积极推动AI、VR、AR、MR等前沿技术在游戏研发中的应用。

世纪华通紧随其后，研发支出达18.75亿元，占总营收的16.34%。年报披露，经过近四年的孵化和沉淀，公司海外游戏收入的主要构成已从发行转变为自研，自研游戏海外收入占比已超过七成，且自研收入每年都保持两位数以上的增长。

其后，三七互娱研发支出9.05亿元，占总营收的5.52%。年报披露，公司积极拥抱数字技术带来的研发技术革新，自主开发的游戏研发中台“宙斯”、数据分析系统“雅典娜”、监控预警系统“波塞冬”、用户画像系统“阿瑞斯”，为公司旗下游戏产品研发有效赋能。并且，公司持续探索创新技术在游戏中的深度应用，开发了智能研发平台“丘比特”，结合业内前沿算法，开展了一系列技术研究与应用，全面提升游戏研发效率，降低研发成本。