【天天热闻】市值论——券商篇
2023-06-23 09:48:36来源:雪球
投资必须了解买入标的所包含的内在价值,不然就不能称之为投资,券商在市场的投资价值总是褒贬不一的,原因则是近些年股价表现较差,但是撇去股价的因素,券商当下估值与行业前景所具备的安全边际,大多数投资者还是认可的。
(资料图)
在传统研究券商的概念里,基本以PE,PB,ROE等方式衡量券商的投资价值,也就是从估值与业绩增速层面了解,懂这些的可以说是普通投资者,至少与股民不一样,他们买入的逻辑是基于便宜还是贵,未来企业是否有前景等等,而不是根据K线图,搞那些技术分析,所以算得上立足于企业价值在践行投资。
那么专业的投资者呢?不仅能够从简单的估值,业绩增速层面理解,还可以拆分公司的业务结构,了解企业的客群分类,管理层的架构,公司战略发展方向角度研究,这些投资者是具备洞察能力的,他们站在的角度甚至是管理层,以及企业股权所有者去思考问题的,必须是足够了解行业与企业才能够做到这些,能够拥有这样深度的投资者当然是专业的,所以他们的投资也更具备确定性,买入的标的也更有安全边际。
但今天我想和大家说的,在研究券商的模式中,有另外一种研究体系,是适合大多数投资者的,这样的研究方式既不是股民的技术分析,也不是价值投资的深入基本面,而是立足于常识的思考,我把这样的研究方式称之为市值论。
怎么理解呢?也就是从行业规模与利润端进行对比。
因此就必须要了解其他国家的投行市值,说到知名投行,大家一定会想起高盛,这是大多数券商所对比与学习的对象,那么这些国际知名投行的市值是多少呢?
高盛总市值1100亿左右,摩根士丹利总市值1450亿左右,贝莱德1030亿左右,就连专门搞财富管理的嘉信理财也要1000亿市值左右,要注意的是,以上这些企业的市值都是以美元计算。
而国内能够在市值层面稍微对比的也就是中信证券,当下市值为3000亿左右,折合美元大概是430亿左右。
至于其他一些头部券商的市值那就更够不上,与国际投行市值对比可以说是南辕北辙,比如说华泰证券市值为1260亿左右,国泰君安市值为1300亿左右,招商证券市值为1200亿左右,广发证券市值为1130亿左右,要知道这些券商可是在国内真正的头部券商,妥妥的第一梯队。
但是把这些券商的市值折合美元计算呢?甚至都没有达到200亿美元的市值,不管是资产规模还是市值在国际层面,都不能算是大型的金融机构,由此我们可以得出什么样的结论?
很简单,那就是国内券商的规模还很小,行业发展前景足够,甚至可以说当下该行业才处于起步阶段,在注册制的背景下,推动市场化机制的资本市场将会提升一批券商的市值,这是可以预估的。
说到这,也许一些较为专业,又喜欢抬杠的投资者会说,我国的经济结构与欧美是不一样,他们有些是混业经营,而且融资方式也不同,基本以直接融资为主。
没错,确实在经济结构方面有着较强的差异,但是这样的差异是来自于经济发展的阶段,在倡导科技创新道路的过程中,股权融资是会登陆舞台的,也就是说国内市场的直接融资占比也会得到提升,因此虽有不同,但能借鉴。
只要经济体量是相近的,很多行业的规模都会迎刃而上,甚至实现超越,尤其是对于一些必须的行业,新兴的产业更是如此,毫无疑问券商就是那个至关重要的必须行业,是构建直接融资体系的金融中介平台。
当下国内券商的体量与国际投行压根没办法比较,但未来这样的差距应该是会逐渐拉近的,毕竟券商是金融的重要环节,国内银行的规模可以压制欧美,因此也有所谓宇宙第一行的存在,国内保险也有万亿市值左右的企业,但只有券商这领域,与欧美有着极强的差距,因此稚嫩的行业反而更具备投资价值。
道理也很简单,那就是行业发展空间,以当下的券商体量与国际相比,有点不像券商,更像是医药,芯片这些领域,而这些则是我国要大力发展,上升到战略级别的产业,因此券商与欧美这样的差距,从辩证的角度来说,也需要迈向追赶的步伐,所以对于投资价值而言,券商的规模小反而不是缺点,而是投资机遇。
以上是与国际投行对比的论述,那么与同为三驾马车的银行保险对比,券商当下的市值又处于什么样的阶段呢?
工商银行市值为1.75万亿左右,股份制的招商以后市值为8500亿左右,中国平安受这些年行业影响,股价对比之前的高位,相当于5折在市场交易,但是市值也有8500亿左右,而券商呢?即使行业老大的中信证券也只有区区3000亿左右,更别说那些头部券商只有1200亿左右,同为金融领域的三驾马车,可以说券商被远远的甩在了后面,因此从行业规模角度对比,国内券商的体量仍然很小,可以说与银行保险不是一个级别的,毕竟市值的差距是不争的事实。
当然说到这,我想专业些,又爱抬杠的投资者也会说到,银行赚多少钱?保险又能赚多少?而券商呢?怎么和别人比?没错,正因为净利润层面的差距,从辩证的角度也能够论证券商并没有饱和,甚至都不能算是成熟的行业,券商的未来任重道远,正因如此,净利润提升的空间才更足,行业的驱动力才更强。
券商之所以比不了银行与保险,那是因为金融杠杆低于前者,所以杠杆的提升将会拉动券商的利润,以及经济结构的调整将更有利于券商的发展,何以见得?比如注册制时代的到来,券商的业务将会转型,毫不夸张的说,有些业务将会重塑,因此业务的多元化能够带来更多的收益。
曾经的券商是依靠佣金费与自营赚钱的,而现在不仅有佣金,还有代销金融所赚取的收益,投行所带来的效应,两融与资管业务的发展,当然自营业务的模式也更加多元,未来做市商的角色将会由券商来扮演,国际业务也在稳步推进之中,所以利润端也将逐渐追赶银行与保险的差距。
但这些是需要时间所造就的,事实层面,券商行业当下的市值确实是小体量的,资产规模与国际投行,国内银行保险相比,都远远不在相同的段位上,因此小体量的市值反而能够论证券商的价值,这背后的逻辑则是发展所带来的行业前景。
因此立足于常识思考,哪怕你没有较强的行业研究能力,甚至连估值与业务结构都不是很明白,但是利用市值论的方式,这样的常识思考就能够带你了解券商的投资价值。
说到底,市值论其实是对比论,是对比发达国家的行业规模,与历史发展脉络所得到的行业前景发展的逻辑,更是对比于相近行业所了解到的利润提升的空间,这些不需要从财务报表层面体现,而是对于日常生活的见解,是对于事物的了解,是立足于常识的思考,是辩证的思维,更是对比所带来的依据。
因此市值论本质层面是模糊的正确,是趋势化的投资理念,这样的投资理念适合了解行业的发展,对于那些体量很小,但又被社会所需要的行业,是可以按市值论这样趋势化的方式对行业投资,或者搞个行业排名靠前,市值却倒挂的企业,将这些上市公司成为投资组合,立足于市值的角度,赚取行业发展空间所带来的收益。
对于券商来说,市值论这套投资理念是奏效的,因为不管从哪个角度论证,券商都处于发展的阶段,券商利润的提升与别的金融企业有些许不同,对于那些极为成熟的金融行业,企业利润的提升更多与经济走势相关,与货币体量更密切,但券商则是不一样的,券商更依赖于行业的自身发展,这样的行业还处于初步的阶段,业务结构与对未来市场的探索才是券商实现收益的关键。
所以市值论是可以论证券商具备价值的,而且这样的论证并不繁琐,也不高级,不需要较强的研究能力,甚至不需要深入行业的知识,只需要拥有常人的思考,能够正确思考事物的变化,就能够了解到行业的价值,这样的理念虽显得没那么专业,但其实更加靠谱,因为价值往往来自于常识。
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