美联储加息“阴晴不定” 避险模式重启10年期美债收益率触及15年高点

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道 “全球资产定价之锚”——10年期美债收益率再飙高，并于近期盘中突破4.3%，升至2008年以来高位。带动这一关键收益率直线上扬的是美联储强硬的政策立场。市场对于美联储9月继续加息的预期有所升温，这让交易员感到紧张，这让市场对利率将在“更长”时间内保持高水平的担忧。美联储表态“阴晴不定”，也令风险资产“风声鹤唳”，全球金融市场重启“保守”模式：全球股市承压；美元指数回升，站稳103关口；现货黄金五个月以来首次跌破1900美元大关。

美联储已经陆续加息11次

对于近期美债飙升的原因，多数分析认为主要是美国通胀问题难解，9月份加息魅影重现。中泰证券分析师张德礼表示，近期公布的美国7月消费数据超预期，美联储表态偏鹰，市场对美联储的加息预期边际升温，同时担忧高利率将持续更久。FedWatch数据显示，截至8月19日，市场预期美联储9月有11%的概率进一步加息，相比上周提高1个百分点。

根据 CME“美联储观察”的数据， 美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为90%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为10%。

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紫金天风期货分析师卫来分析，8月迄今美国各期限国债利率大幅上行，10年美债收益率升至4.2%、2年美债收益率盘中突破5%。由于长端增幅大过短端，长短端利差收窄至77bps，导致收益率曲线陡峭化、期限溢价上行。

卫来认为，推动美债长端利率走高的关键因素在于，财政部预计在未来几个季度逐步增加长期国债规模以及潜在的二次通胀。在8月17日FOMC会议纪要公布后，联邦利率期货定价显示明年3月起降息的可能性从9成迅速降至7成，当市场充分反映出美联储在2024年年中之前将利率保持在5%以上的可能性时，美债的定价将更加合理。美国长端利率的定价由利率预期与期限溢价决定。其中利率预期包含当前所处的加息/降息周期位置和政策制定者的相关引导，而期限溢价则是长端利率投资者要求的额外风险补偿。当附息美债净供给持续上升时，将会抬升期限溢价与长端利率。在8月的季度再融资会议上，因预期收入下降和支出增加，财政部将8~10月的2年、5年和10年月度拍卖额各提高30亿元、3年和30年提高20亿元、7年和20年增加10亿元，导致10年国债收益率在美国国债供给的压力下上扬。

10年美债收益率长期被定义为全球市场“全球资产定价之锚”，其波动对于全球资本市场起着牵一发而动全身的作用。根据以往经验，美10年期国债收益率达到1.5%，将是一个国际金融市场普遍认为的临界点。一旦突破1.5%，市场会对通胀形成一致预期，对冲基金会开始做空国债期货，10年国债收益率会出现飙升，全球资产会出现一轮挤泡沫的过程。从去年开始美债收益率就急转直上，但是美联储的一番操作之后，通胀数据并没有出现明显的改善。

截至目前，美联储已经将联邦基金利率目标区间上调至5.25%至5.5%的水平，达到自2001年以来的最高水平。自去年3月以来，美联储已经陆续11次加息，已经大大超出市场的预期。

美元指数冲上103点

美债收益率也推升美元指数节节攀升，目前美元指数已经冲过103点。黄金价格被压制，目前黄金已经击穿1900美元/盎司，黄金的涨幅已经落在3%左右，而今年的高点则是达到12%。

全球最大的黄金ETF-SPDR的持仓量在不断降低，最新的持仓仅有890.1吨， 已经跌破900吨大关。

不过金价近期虽然下滑，但是多数市场观点仍认为下半年黄金上涨的概率， 摩根大通全球大宗商品研究执行董事Greg Shearer表示，贵金属市场处于非常有利的位置，建议长期配置黄金和白银，展望在12个月、18个月时发挥作用。该行展望金价今年下半年将达到2012美元，明年上看2175美元。央行和机构都在押注美联储2008年过度杠杆化一幕再次发生，警告经济衰退尚未离开视野。

对于接下来美联储的操作，是否会进一步加息，市场目前认为进退两难。 申万宏源宏观分析师王茂宇认为，美国“货币紧、财政松”的政策组合很可能使得后续“二次通胀”概率急剧上升，以及美国财政走向不可持续。换句话说，若美国居民消费强劲、通胀回落承压导致美联储“Higher for longer”决心更为坚定，可能反倒使得美国经济硬着陆难以避免，美联储在今明两年的利率政策可能是“过山车”式的。

广发证券分析师郭磊表示，8月16日公布的7月议息会议纪要有三点关键信息，第一，在7月会议中，美联储官员对是否加息的决定有小幅分歧，绝大部分与会者支持7月加息，几位与会者倾向于7月暂停加息；第二，大部分与会者认为通胀存在较大向上风险，但也注意到一些价格回落的迹象，因此未来紧缩路径仍将以数据依赖的方式进行；第三，货币政策已经达到限制性水平，虽然美联储仍然无法给出后续确定的加息/不加息答案，但下一阶段对美联储很重要的是“平衡加息过多及加息不足可能导致的风险”。