2022雪球嘉年华：三大医药私募基金经理解读中国创新药的投资机会

在医药板块中，创新药一直是市场关注的几大主线之一。10月以来，医药板块反弹明显，后市将如何进行，创新药投资的风险和机会到底在什么地方？

11月27日，在2022年雪球嘉年华上，小丰基金基金经理张小丰、青侨阳光基金经理林伟与熙德博远资本创始合伙人李秋实以“中国创新药进程下的机遇与挑战”为题，分享了各自对于创新药市场的看法。

（图为：小丰基金基金经理张小丰、青侨阳光基金经理林伟、熙德博远资本创始合伙人李秋实在2022雪球嘉年华上解读创新药投资机会）

(资料图)

三大因素解读创新药下跌

李秋实：如何看待医药行业在A股、港股、美股三地市场的分化？

张小丰：今年医药行业大幅下跌，港股的生物科技在五月份跌到底部，但并未见明显分化。当时中国港股龙头已经跌到一两百亿，同时美股也在跌，XBI跌到今年最低点。五月份之后港股开始分化，一些公司稳住了下跌态势，此时恐慌情绪逐渐消退，企业的基本面可能起到决定性作用。但美股分化非常大，主要是因为美股制药生态更成熟，不光有生物科技，还有很多大药企。今年美股的大药企不跌反涨，而下跌的主要是小药企，且越小下跌越大。简单来说如果有营收也有盈利，就微跌、上涨；如果有营收却还在亏损，就有可能下跌，但是跌幅可控。

林伟：我们三地市场都有所覆盖，感觉市场差异非常大，其中，美股分化是最剧烈的，中小市值公司大量腰斩，但大市值公司里有一半是上涨的。而A股和港股分化没有那么剧烈，都是普遍下跌，其中，港股跌幅更大一点。

对于港股，回溯历史数据可以发现，港股每次下跌都是最迅猛的，而每次反弹也都是最快的，过去一年港股跌幅不小，可以期待未来两年能否迅速上涨。

李秋实：港股是离岸市场，当风险最高的时候所有资金都回到本岸，当资金再投入时弹性更大。中概股和港股类似，大的资金配置是防御性的，如果进攻机会来临也会切换，切换到创新药上，弹性最大。还有一种和定价机制有关，有市盈率的资产，具有一定防守性，有安全边界。但创新药其实没有安全边界，但当有机会、对未来更乐观的时候，beta最大，所以创新药方面值得看好。从价值投资来说，A股资金内卷，反而价值洼地更少。

李秋实：五月份以来，创新药下行的原因是什么？

张小丰：创新药下跌有三大类原因，一是之前中国创新药涨得过多，估值高，存在泡沫。但是在去年开始挤泡沫，今年跌至低估。第二类是大环境问题，美国通胀的数据导致加息，香港是离岸市场，遇到这样的情况很多资金都撤离港股了。第三类是行业自身问题，不同于之前大家的乐观心态，今年上半年是无差别下跌。但这种悲观有待商榷。

创新药的机遇和挑战

李秋实：如何看待国内创新药行业？未来有何机遇和挑战？

林伟：创新药得区分需求和供给两端，从需求来看，根据测算，国产新药过去十年保持年化25%以上的速度增长，未来十年增速还会更高。因为中国新药占制药的比重原来不到5%，现在是10%，但欧美发达国家是70%-80%，2035年即使中国达到欧美日一半的水平，也存在万亿增量，足以支撑国产新药未来十年每年20%以上的增速，需求端没有问题。

挑战在供给端。根据统计显示，国内一类新药IND的受理号2019年到2021年每年是50%的增长。从行业来说不一定是坏事，因为在内卷竞争里能迅速提高产业竞争力。但从企业来说，原来是跟随海外，做ME2，但未来需要找到尚未满足的需求，做真正有国际竞争力的产品。这个转型很难，但是必须完成，这对企业是较大的挑战。这种挑战对投资人也有影响，以后创新药投资筛选行业前景光明的。

李秋实：一二级市场前段时间泡沫很大，现在竞争格局好一些。二级市场现在也讲逻辑，以前所有的非医药经理都在抛弃创新药，但现在主要看商业化的能力。尤其今年，新批的一些药近两个季度表现不错，这也是一个能够拔估值的地方，未来值得关注。

张小丰：创新药行业在国内比较新，特点就是企业盈利周期靠后，所以对持续融资的需求很高。过去几年有点泡沫，但下跌以后，一级市场和二级市场都融不到钱了，现在是剩者为王的时代，首先要能活下来。当然，一些没有竞争力的企业退出市场后，未来竞争环境也会变好。从GDP宏观角度来说，医药的开支占GDP的比例会逐渐上升。创新药的类别占比极速上升，总量增长非常大，这是非常乐观的。

医药估值反弹之后仍然偏低

李秋实：怎样看现在医药的估值，增长点在哪里？

张小丰：估值最近在反弹，即使反弹之后还是偏低，在五月份的时候低到底部。在美国也属于偏低的状态，但美国的大药企估值合理，甚至有一些偏高。国内增长点背后最大的逻辑是进口代替，替代以前价格偏贵的进口药，这是一个非常大的市场。现在美国处于科技大爆炸的时代，新药品，新技术市场在不停的扩展。市场没有固定大小，每开发一个新药，征服一个新的疾病，这个市场就扩大一点。

林伟：A股不管是PE还是PB，历史分位都在10%左右，港股的低估程度更严重一点，未来修复空间很大。关于增长点，一般认为生物医药有三大驱动力：经济发展、人口老龄化、科技进步。这三个正好对应三种类型的增长点，一是经济增长带来的医疗升级需求，比如支付能力提升，创新药等的渗透率提升。另外老龄化（对医疗行业）确实是有好处的，GDP中医药支出的超额状态就是老龄化带动的。另外医疗升级的驱动非常大，降价是表象，升级是本质，实际上整个医疗体系在不断升级，不断出现新技术创造新需求，这种增长点是源源不断的，所以整体价格体系也会往上走，需求也会不断的释放出来，这是整个行业景气的基础。

李秋实：估值绝对是历史低位。往往这样的市场中就会孕育出牛市。长期来看，一些新药的技术，比如过去在医药科技领域中，肿瘤免疫为抗体是驱动力最大的一个，未来有可能在基因细胞治疗领域，一些新的制药成药技术上，ADC、双抗会有更多爆发，会让大家看到真正的希望。还有一些新的制药领域被人类攻破，这是一个最长期的增长点。

李秋实：关于癌症治疗的方向，您是如何看的？

张小丰：第一点，癌症治疗大方向是精准治疗，治疗越来越精准，越来越多的靶点被发现。第二点，这三年有个很明确的趋势，用新技术改造老靶点，可以做到更高的有效性。像最典型的是HER2、DS8201靶向药、ADC、双抗，这种就是挖掘老靶点的潜力，把以前的标准疗法更新，创造了非常大的市场。第三点，最近五六年流行的免疫治疗，以PD1为首的免疫疗法，现在属于刚进入下半场。未来联合疗法会越来越多，甚至以前对免疫疗法无效的病人都可以通过组合疗法来增加整个免疫疗法的市场，市场潜力非常大，而且最近有一些免疫疗法新靶点出现。第四点是一些在血液瘤中的CAR-T，这也是一个重大突破。

看好中国创新药

李秋实：展望未来，看好哪个市场和领域？

张小丰：现在中国的创新药估值比较低，值得看好。另外还有美国的生物科技，尤其是之前跌幅较大的中小企业以及入胞技术，被称之为生物科技3.0，现在正处于商业化的开端，机会非常明显。抗体技术还在巅峰，像ADC、双抗都可以挖掘更多潜力，这两点是投资的主要方向，概括来讲就是抗体、双抗、ADC、RNA、基因疗法。

李秋实：未来一两年在港股市场和美股的纳斯达克，生物医药翻倍的概率非常高。港股一些具备独特性但被关注较少的公司，包括医疗器械可能存在隐形冠军。在美股港股中，双抗、ADC一些医疗科技、数字医疗领域，都存在有弹性的公司。美股的CXO未来都有机会。医疗消费品，在港股和美股中有一些隐形冠军和口腔、眼科、医美相关的器材或者药，如果存在较高壁垒，也是值得看好的方向。

林伟：首先医药都是看好的。其次，最看好创新药，港股上市的中国创新药，有机会代表中国走向世界，去改变某些治疗格局。除此之外，也看好医疗器械，包括高值耗材、医疗相关的服务等。

本文来源：财经报道网