简单易行：2023年基金投资新思路

直播回放：2023年基金投资的几个思路

又到年末了，今天跟大家聊聊2023年基金投资的一种新思路。

(资料图片仅供参考)

当然投资是非常个性化的事情，一千个人眼中会有一千个哈姆雷特，一千个投资者也会有一千个不同的投资思路。

我这里谈谈自己的思路，权当抛砖引玉。

我们平时耗费大量精力尝试挖掘、选择基金、基金池，选了、买了，觉得不如意，卖了又换基买入……折腾来折腾去，投资结果也许并没有那么如我们的意。

今天想跟大家分享一种投资思路，这种思路并不需要尝试挖掘基金、发现基金经理，我们甚至都不一定非得记住基金名称或基金经理，方法简单易行，同样可以取得不错的投资效果。

1、摊大饼，均衡配置。

从基金经理层面来说，从来就没有常用将军，任何一位主动基金经理都有一定的能力圈、都有一定的路径依赖，不可能适应所有市场风格，任何一位基金经理的确定性都不够，在任何一位基金经理身上下重注都是极不明智的。

在这方面，我们已经看到了太多之前风光无限的基金经理在市场风格发生变化后黯然失色的例子。比如，前两年火出圈的顶流基金经理，什么“坤坤”、“兰兰”的，今年大都风光不再；同样，今年业绩突出的，未来一两年也可能业绩平庸甚至落后。

从行业主题这样的投资方向来看，没有一个行业或主题能够连续火几年的。宏观经济有增长和衰退周期，行业主题也有景气循环。因此放在一个年度中，投资任何一个行业或主题也都没有绝对的胜算。

从过去几年看，我们的股市基本上都是结构性牛市，选对方向是牛市、选错方向就是熊市这样的事情见得太多了。

所以唯一可行的办法，还是“摊大饼”：多选几位不同投资风格的基金经理，不管什么方向涨都能“沾上边”，最后获得市场的平均收益就可以了。而选择主动基金，相对市场还有不菲的超额收益，能够获取主动基金的平均收益也已经很不错了。

2、等权买入

摊大饼为什么要强调等权买入？

我之前多篇文章里说过，我的投资以偏股混合型基金指数作为业绩比较基准，或者说以不跑输偏股混合型基金指数为目标。

偏股混合型基金指数表征主动权益基金的平均收益水平，不过这个平均水平不是简单算术平均，而是按基金规模计算权重的，也就是说规模越大的偏股混合型基金在指数里的权重越大。目前我知道的偏股混合型基金指数有三个，分别来自通达信、东方财富和万得数据，三个指数略有差异，但差别不大，尤其是以年度计算的收益率差别不大，我认为用哪个都可以。我没仔细研究过它们的微小差异来自何处，但猜想可能是来自单个基金的最大权重上限。

我们都知道，规模是主动基金天然的敌人，越是大规模的基金获取超额收益的难度越大，因此要战胜偏股混合型基金指数应该比较容易，我们只需要等权重买入偏股混合型基金指数的全部成分基金就可以了。

而偏股混合型基金指数的成分基金是所有成立时间超过三个月的现存偏股混合型基金，目前超过2000只。我们当然不可能把2000多只偏股混合型基金全部买了，只有另想办法。

我尝试着把上年业绩排名居于50%位置往后数的50只偏股混合型基金全部在年初等权重构成一个投资组合，看看它们的总成绩能否战胜当年的偏股混合型基金指数。回测结果发现，2013年以来十年中，除了偏股混合型基金指数下跌的年份2016、2018和2022年稍微不如偏股混合型基金指数外，其他7个年份都战胜了偏股混合型基金指数。

后来我干脆把上年处于最前面、25%、50%、75%和最后面五个位置的各50只偏股混合型基金分别构建投资组合，从2013年以来每年5个组合，一共50个组合，各年度截至2022年12月16日的累计回报与偏股混合型基金指数比较，其中40个组合战胜了偏股混合型基金指数，总的战胜率达到80%。组合不如偏股混合型基金指数的情形主要发生在2022年单边下跌的这一个年度，战胜率为0。

也就是说，基本上任选50只偏股混合型基金等权重构建投资组合，80%的情况下都能战胜偏股混合型基金指数。如果经历一轮完整牛熊，战胜率超过90%。

指数相对等权重组合在单边下跌市中会有一定优势，但优势并不明显，回报差距很小。

3、主动基金摊大饼的数量应该达到50只或者更多

我之前曾经做过一次回测，就是分别买入年度业绩最前面、前10%、中部、后10%和最后面各10只主动基金，发现选择中后部10只基金长期回报可能更好的结论。

因此，如果只买10只或10只以内基金，选择业绩平庸的，年度业绩居中或靠后的基金可能会更好。

之后我将回测的基金数量逐渐增加，发现选择10只基金构建组合还是过于集中了，还达不到摊大饼的效果。

但如果将摊大饼的基金数量扩大到50只，就会发现在哪个位置选择50只偏股混合型基金等权重构建投资组合进行长期投资的差距并不大。

比如，只选10只年度业绩最靠前的偏股混合型基金投资会有“追高”的负面效应，但扩大至年度业绩前50只就将“追高“的负面效应“抹平”了很多，近远期投资回报都不差。

4、利用几个有效指标可以对摊大饼的基金进行优化

（1）基金公司和基金经理层面

主动基金未来业绩的持续性很大程度上取决于基金公司总体的投研实力（权益基金管理规模排名），因此尽量选择实力较强的基金公司的产品，剔除个别综合实力排名过于靠后的基金公司产品。

小型基金公司，叠加基金经理任职时间太短的应该果断剔除。

（2）年度业绩排名

从摊大饼的角度看，年度业绩排名前50%的主动基金，基金经理可能有更强的主观能动性，有更积极进取的心态，容易取得更好一些的业绩。

因此我倾向于将年度业绩排名前50%作为一个优化指标，主要在年度排名前50%的主动基金里选择50只基金摊大饼。

注意与追捧业绩最好的几只基金的思路作区别。

（3）基金规模

主动基金规模太小，比如低于1亿元，未来可能存在清盘可能。因此尽量选择2亿元以上规模的主动基金。

而主动基金规模太大，基金选择股票进行投资的范围大大缩小，另一方面基金进行调仓的摩擦成本偏高，因此获取超额收益的难度更大。

我在《数据说话：如何根据基金规模选择主动基金》得出的结论是：同等条件下，尽量选择50亿元以下规模的主动基金进行投资；尽量回避100亿元以上规模的主动基金。

因此，选择50只基金摊大饼时，可以剔除规模超过100亿元的基金，剔除后基金数量不足50只可以按业绩排名顺位补足。

（4）基金换手率

基金换手率是选择主动基金的一个有效指标。

我在《如何根据换手率指标选择主动基金（经理）》一文得出的结论是：当前主动权益基金超额收益的一部分来自于适度交易，但换手率低于100%的完全“躺平”状态以及换手率超过600%的激进交易风格总体呈现负收益特征，在选择偏股混合型基金（经理）时应当尽量避免；换手率处于100-600%区间时，偏股混合型基金的年度回报总体差距不大，但在熊市中100-300%换手率区段具有比较明显的优势，从长期持有投资体验更好的角度看，100-300%换手率区间是稳健投资者最优的选择。

因此，可以剔除长期换手率低于100%或高于600%的基金，剔除后基金数量不足50只的部分仍然按业绩排名顺位补足。

（5）管理人及员工持仓

我最近对管理人及员工持仓或不持仓的偏股混合型基金回报数据做了分析，发现管理人及员工持仓的偏股混合型基金短期（近一年）的业绩会稍好一些，但长期业绩并没有发现明显优势。

从持有体验或更值得信任的角度，可以适当考虑这一指标，按业绩排名顺位选择时，其他条件相近的，可以优先选择管理人及员工持仓基金。

（6）机构持仓

我通过对最近5年偏股混合型基金相关数据回测发现，机构持仓是选择主动基金的一个弱有效指标，刻意追求“机构持有”的意义不大，但如果发现两只排名相近、其他条件大体相当的偏股混合型基金，当然可以优先选择机构持有的那一只。

5、2023年看好的几个方向，总体均衡配置的前提下适当超配部分自己看好的投资方向。

总投资额80%以上的部分用摊大饼的方式进行投资，可以起到均衡配置的效果。

20%以下的部分可以按自己对行业或主题的判断进行适当超配。

（1）行业或主题方面。

2023年扩内需、稳增长一定是重中之重。

中央经济工作会议提到的扩大内需是重点，主要目标是提振国内消费，特别提到包括房地产、新能源汽车、养老等等；而且高层近几年罕见重申房地产是国民经济的支柱产业（本来就最，因其产业链长）。

高端制造（新能源、半导体、军工、IT和人工智能）和科技创新事关中国经济结构转型升级。这个方向发展得好不好，决定着中国在全球产业分工中的地位和竞争力，从而也将决定着中国经济的未来。从这个角度看，再怎么强调这个方向的重要性都不过分。当然这个是更长远的投资目标，值得长期布局。

但2023年消费和大金融是明牌，它们的确定性可能会更好一些，行情的持续性也可能会超过我们先前的预期。

（2）投资方法方面。

我会持续关注主动量化，重点关注对标偏股混合型基金指数的主动量化基金。

如果它们未来能够对偏股混合型基金指数持续创造优势，当然可以用它们取代或部分替代摊大饼的投资方式。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

@雪球创作者中心@今日话题@雪球基金@ETF星推官

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