对卖出上海机场买入长江电力的思考 焦点报道

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昨天有个问题和我妈讨论了很久，三年前疫情刚发生的时候在70元左右买了一些上海机场。当时的逻辑是疫情很快会结束，可没想到疫情持续了三年，更没想到的是在这三年持续亏损的情况下居然股价几乎没有下跌。还是在连续两年大盘蓝筹白马持续下跌的背景下实现的。我认为当前股价不太合理，已经反映了完全放开后经济恢复到19年时的水平，19年利润50亿，即使完全恢复到19年的水平，估值也是属于合理没有低估，但如果想恢复到19年级别的利润显然短期内很难实现，故当前市值接近1600亿的上海机场是占了市场先生的便宜，所以准备今天卖出上海机场买入长江电力。

长江电力每年现金流优秀且远大于净利润，随着固定资产折旧摊销及有息负债的减少，利息支出也会相应减少，未来会渐渐释放净利润，业绩几乎明牌，而反观上海机场，首先机场可复制性几乎没有，而恰好是上海这个特殊的地理位置造成了上海机场与其他机场独特的差异化优势，从而也注定了这个业务不具备扩张的可能性。未来盈利能力的提升只能依靠客流量的增加，收入的提升带来消费水平的提升从而增加免税业务的净利润。但这三年我们无论是实际收入还是信心上都面临很大的压力，大部分人都在收缩个人资产负债表，想要恢复消费者信心在短期内很难实现。再加上现在市场先生给了一个比较好的卖出价格，我自然欣然接受。有时候市场就是如此疯狂，为了一个预期可以将一个连续亏损三年，股东权益不断减少的企业让我成功度过这两年的漫漫熊市，仿佛这三年市场只开门了一天。

而我妈的观点是绝不割肉，从这个企业上亏得钱必须要从这个企业上赚回来，报仇雪恨。因为我们不能保证即使割肉了换了另一只股票，就一定能挣钱，必须先回本才能有卖出的可能性，因为这只股票下跌了上涨会相对容易曾经到过某个价格，未来一定有机会解套。还有另外一种想法，我在另一支股票上赚的钱那是另一回事，那是我在另一只股票上看得准，和这只股票没关系。除此之外她认为，当前市场愿意给一个连续亏损三年的企业63元的价格就证明在它扭亏为盈之后会愿意给出更高的价格。

锚定效应实际上在生活中无处不在，很多商家利用了人们的这种心理将商品的单价提高，然后再打折让消费者心理上感觉得到了实惠，在日常生活中我们往往都能考虑到这一点，去查一查商品的历史成交价格，而到了证券市场就考虑不到了。首先我们应该思考的是当初投资逻辑是啥，如果逻辑变了无论什么样的价格都应该卖出，如果估值过高，或者有性价比更高的标的，我们也应该选择卖出。上海机场应该属于卖出的第二种和第三种情况，估值需要调整，但核心逻辑不变，护城河还在，依然是我国盈利能力最强的机场。我们思考的永远只是价值与价格之间的剪刀差，而不应该被锚定效应所束缚。这是我们做出投资决策的唯一准绳。永远比较，在能力圈范围内选择未来回报率最高的资产。突然想到前段时间一位球友在东先生的帖子下询问平安最近表现强势，是否有利好因素存在，平安最近的表现自然是有基本面支撑，投资端权益类和房地产恢复会提升总投资收益率，负债端代理人人数触底。球友紧接着问，为啥没有增加平安的仓位，我的个人看法是每个人的能力圈不同，我们各自都在寻找能力圈内回报率最高的资产，所以对于做出投资决策，每个人都有不同的选择，也许当下在我们的能力圈内投资平安就是最优解，而对于其他人则不同。每个人的机会成本不同，自然在仓位选择上给的权重也不一样。

在2017年诺贝尔经济学奖的获得者理查德塞勒做了一个简单的思想实验，他找来了很多人做了一个调查，第一种情况，如果我们花了50元去买一张电影票，到电影院的时候发现票丢了，我会选择再花50元购买一张电影票吗？第二种情况如果我们到了电影院准备花50元买一张电影票，这时发现我们丢了50 元，我们还会选择买一张电影票吗？调查数据显示，第一种情况只会有46%的人选择再买一张电影票，第二种情况会有88%的人选择买一张电影票，同样是损失50 元，但在选择处理方式时却会出现如此大的差异。这就是心理学上“心理账户”的魅力。我们每个人都会有一个银行账户，但在对资金的认知心理过程中可能存在几十个账户，且每一个心理账户之间是不能互相转账的，每一个账户中的得失都得单独计算。情况一中购买电影票的心理账户50元丢失了，我们会选择不再购票，情况二中现金丢失了，但购买电影票的心理账户没有丢失，我们会选择购票。对于这种非理性的行为加以利用，就成了商家的决胜利器。比如我们一般不会愿意花十几块钱买一个苹果，因为这在家庭必须开支中的心理账户中是不必要的，但如果商家告诉我们在平安夜送给最好的朋友一个苹果是对他们最好的祝福，我们往往就会在情感维系账户中花掉这十几块钱买下这一个苹果。实际上钱都是一样的，但却被我们放在了不同的心理账户里，在这只股票上亏的钱，在另一支股票上赚回来总资产不变。all money is equal。

第三个问题，市场短期无效，长期有效。巴菲特说，如果市场总是有效的，那他大概率会在大街上乞讨。价值投资者正是利用了市场短期无效长期有效的这个事实才给他们带来了丰厚的回报。在和我妈的对话中，她认为市场时时有效，价格反映一切。在上海机场今年亏损的情况下资金愿意给到63元的价格，等到未来上海机场转亏为盈，必然会给出更高价格，那如果此观点成立，怎么解释19年疫情之前上海机场六十多元的价格也是合理的呢？如果市场总是有效的，那所有资产回报率将会≈无风险收益率，因为所有的收益率落差都将被资本填平。所以自然而然价值投资者就没有超额收益。

今天早上开盘以62.85元的价格卖出上海机场，再以20.65元的价格买入长江电力。剩下了一些闲钱买入逆回购。今年的计划，收集一些长江电力的股权，另外如果市场先生给机会买入一些白酒和纳斯达克100指数。收盘的时候看了一眼，不知不觉我的海康威视也收获了17.5%的涨幅，从20年30多块钱买入涨到近70元，然后在去年大幅下跌到20多元又收集了一些股权，坐了一大波的过山车，从盈利到亏损再到目前盈利，公司还是那个公司，变得只不过是投资者的情绪，总是在极度乐观与极度悲观中摇摆，对于个人来说变的就是股权的增加与每年分红的增加。

$中国平安(SH601318)$ $海康威视(SZ002415)$ $长江电力(SH600900)$ @今日话题