巴菲特投资中国的两个案例

*认真修改，再三自检，重发留存，仍不过审，则自动辍笔。因创作不易，诸多bug虽无心无意仍难免时有中招，倍感行文顺畅之艰难、字母谐音之无趣，晦涩涂鸦日久，激情创作愈希。汉字优美如画、典故汗牛充栋、文化传承悠久，言辞幽微曲折之间，往往意境深远之处，或有知音会心一笑，则幸甚。*

(资料图片仅供参考)

……分割线……

球友讨论，很有感触，遂有此文。

巴菲特一生只在近20年，依次买了两只中国股票，都是H股：中石油与比亚迪byd。前者5年7倍，后者14年30倍，减持进行中。

先简略记录一下byd，因为自己完全不懂也没有看过其任何财报，也肯定不会投资，认同江湖有传，属于巴菲特信任芒格、而进行的一次小额风险投资，所以就不多说了，只是记录历史：

因芒格高度赞赏王传福，“简直是爱迪生与韦尔奇的混合体，像爱迪生那样解决技术问题，同时像韦尔奇那样解决企业管理问题。”见面后，希望持股25%，王未答应，巴很惊奇…

2008.9月，投资2.3亿美元持股约10%（2.25亿股，8.0港元（以下同），共18亿）。小花絮，这一年，巴菲特个人财富达620亿美元，荣登世界首富（真正大咖们的0.4%都是需要想象力的，何况1%）。

2022.8月以来，8次减持进行中：8.24日，133.1万股，277.1；9.1日，171.6万股，262.77；11.1日，329.7万股，169.86；11.8日，578.25万股，196.99；11.17日，322.55万股，195.42；12.8日，132.95万股，201.34；2023.1.3日，105.8万股，191.44；1.27日，155.45万股，226.32。最新减持后，伯克希尔哈撒韦BRK仍持1.42亿股，持股比例降至12.9%。

byd最新：A295元，H254.8；高点均为2022.6月，分别为A358.75元，H333。

主要聊一下中石油的案例，去年国庆期间复过盘，非常熟悉。

买入，决策非常简单，阅读2001年财报等后，对比评估公司内在价值约1000亿美元，当时市值约360亿美元，原油约20~30美元/桶，决定买入；02年财报期间，大举增持。

1.2002.4~2003年初，陆续买入11.09亿股……体现的是选择公司，即择股能力。

2.2003.4月，7次增持，至23.48亿股占比1.3%，组合中仓位达13.35%，共投入4.88亿美元，成为公司第二大股东。当时“非典”肆虐，A股5年长熊步入第三年，外资同样看空港股，华尔街数家投行建议沽空中石油，曹仁超更是明言，“巴菲特买中石油，犯傻了！”…股价大跌。4.9日、11日、15日，分别以1.66、1.657、1.66买入8049、8537.2、3141万股；17日力度加大买入1.7658亿股；22日恒指最低下探8332点（恰一历史大底，之后升至2007.10.30日大顶31958点），买入1.62082亿股@1.668，23日买入1.0524亿股@1.67，24日买入2.165亿股@1.61……体现的是，非同寻常的执行力，即真正的知行合一。

卖出决策同样简单，市值2750亿美元，油价约75美元，恒指约23000点。

1.2007.7.12日，卖1690万股，12.44…8.29日，卖9265.8万股，12.47。

2.9月，于6日、13日、21日、25日，共卖3.60256亿股，均价11.26~12.8；27日，卖2.34亿股，13.89，持股9.14亿股（H股占比4.33%已低于5%披露线）…10.18日公开表示，已清仓…（股价于2007.11.1日其A股上市前夕，创出20.25历史新高…2008.10月低见4.05）。

择股方面，其实细化一下：1.时中石油产量占全球约3%，相当于埃克森美孚的80%；2.估值低，股息率理想，01~02年盈利455亿元（人民币，下同）、469亿，eps0.26、0.27，股息（每年两次）都大约是0.12，约6pe（时美孚约16pe），派息率约45%，股息率约8%；3.负债水平不高，33.5%、36.1%，大约35%，很难得；4.当时中国经济高速发展，原油仅20多美元，全球大宗商品康波步入上升周期（05年60多，08.7月创出历史新高147.27）；5.公司有牌照笼段，拥超级无敌业务。

复盘时，2003.4月在市场“极度恐慌”时的大举增持，自己并没有引起重视，只是在琢磨：巴菲特如此买入西方石油，他的深刻逻辑到底是什么？他到底看到了自己可能忽略的什么？这样的格局，自己应该有什么体悟？

今天再次复盘，却对当年巴菲特当年极度恐慌时的果决、勇毅，内心深深震撼！因为自己深深的知道，这有多么之艰难！芒格说，“天上掉金子时，要用大桶接！”人人都知道，耳熟能详，但真正做到一两次的，又能有几个？

1992年入市，也30年了，2001年开始职业投资，迄今也22年了，但2015年股哉之前，几乎一直都是满仓的，这意味着什么呢？就是恐慌时、别提极度恐慌了，自己根本就没有现金了，早早已经躺平了，看中的大机会来了，基本上都是束手无策，不是没有过腾笼换鸟，但得失参半，况且浮亏之下的调仓换股，说起来轻松，行动起来其实非常非常的艰难，需要彻底地否定自己、承认巨大的挫折与失败，去换取一个虽然心中相信、却毕竟仍然需要时间去验证的希望与机会，真的是非常非常艰难的！2015年前，印象深刻的有3次经历：

1.2007年530半夜鸡叫，自己全仓民生银行，盯着浦发银行成功逃顶，避免了短期指数大跌25~30%、个股普遍40~50%的暴跌，然后又成功重仓抄底基金汉兴、一个多月盈利约40%，算得上自己30年股海沉浮、唯一一次勇敢重仓抄大底成功的个例，那也是自己唯一超高频率炒股的一年，全仓进进出出的，也就这一次属于运气大好吧，封闭式基金是当时最惊艳的板块，汉兴则是当仁不让的龙头！但之后同样忽略了浦发的异动、所隐晦指明的下半段大蓝筹行情（冲顶6124）。最重要的是，人一生，好的大运是有限的，2008年几乎就全部回吐出去了。自己也是痛定思痛，从此不再炒股，开始了真正“投资就是买公司、投资就是开公司”的投资了。

2.2008年奶粉三聚氰胺事件中的伊利股份，因为伊利是自己早年以前投资过的公司，赚了不少，说孩子一辈子喝伊利都不要钱了…所以当初一下就关注到了，只是全仓的江淮汽车已经深度套牢，虽然动过一下心换股，不过还是感慨的居多罢了，根本就没有心情去做研究。

3.老兵都有各自的茅台情节，2013年时，我们一家在华附租房陪读犬子潜飞，从军对禁酒令开始，自己就开始对公司及行业进行深入研究了，一年多，行业变迁、茅五泸汾…功课做了一大本…塑化剂、水晶皇、但x上甘岭保卫战、董xx裸奔…自己与亲朋好友都说，等机会一到，都换成茅台，以后就再也不用管了…然后设定的买入价108，10pe（当时五粮液已经跌破8pe）…然后最低见118…然后就没有然后了…自己确实太贪婪了（总是希望抄到大底的潜意识，就是另一种形式的极度贪婪），但也许就是与茅台无缘吧……

4.2015年股哉之后，当时自己在A股逃大顶后，开始试水港股，小心翼翼的，一直仓位相当低，因为绩质均优的华域汽车股哉里同样跌幅巨大，当时对A股非常忌惮，认为市场至少需要2~3年的休养生息期，茅台都已经努力忘记了。2016年初，已经重仓的兖矿能源h（当时仍然叫兖州煤业），剧烈下跌击破3.0，内心不断地大喊，“天上下金子，要用大桶接！”但就是做不到啊！深知港股凶险，外资大行的咆哮（兖煤植物人，只值1.8），把自己这个初来乍到的，完全吓坏了！2.88~2.98一共9个交易日，几乎每一次都在呐喊，但一次也没有摁下买入的确认键，只是紧紧地捂住了持股…现在回想起来，当时现金很多，或许也帮自己守住了极度恐慌下的宝贵股票吧。

5.去年8月底9月初，自己的现金仓位有了较大的提升，国庆期间一方面在琢磨巴菲特的买入西方石油，一方面同时密切地关注跟踪着腾讯控股中国信达碧桂园等，最上心的是腾讯，恶补了许多功课，包括认真学习老唐的腾讯合集，也有了一些或许伟大公司最多只能以合理价格才能拥有的感触、体会，这一次，自己的tp是208，认为230左右是比较合理的价格，保守的自己再保留一个10%的安全垫…但208真的跌到了，还破200了，自己居然还是没有出手！！！说到底，一是自己对市场的认知本来就非常悲观，二是对公司的理解还是肤浅，计划的仍然是超跌反弹而已，认知上即使大型顶部，至少有一个空间可观的、构筑右肩形成大型头肩顶的机会，与当年的茅台买入即持有的准备大不相同，所以也是市场极度恐慌下，再次动摇的原因吧。

极度恐慌时，果决出击，是一种真正的勇气！这些年来，见多了不少港股下跌的没有底线，自己内心深处，更为认同的是，恐慌之后的绝望期、彻底失望与麻木的市场气氛下，才是最佳的买入窗口期，同时自己也似乎对于市场博弈平均成本、股价月季线形成的长期技术型态等有些偏重了…虽然自己仍然认为这些对绝大多数的公司股票而言，仍然是非常重要的参考，但不应该包括类似茅台腾讯等这些极少数已经证明“稀缺”的伟大公司，它们或许同样会因为各种各样的原因，出现恐慌性的市场表现，但很难出现理想化的绝望期，经常是在恐慌蔓延、血流成河、尸横遍野的某一巅峰时刻，却不经意之间突然已经完成逆转、而且十分迅速……伟大公司，出现估值合理甚至稍微偏低的时候，即使再保守稳健的策略而言，也应该建立观察仓，并伺机完成合适仓位的买入。

简单聊几句巴菲特卖出中石油后的花絮：2007.11.1日，中石油H创历史新高20.25；2007.11.5日，中石油A，ipo40亿@16.7上市，开盘48.6+191%（稍前的中国神华A，ipo18亿@36.99，2007.10.9日上市，首日69.3+87.4%，然后3天涨停，第5交易日最高见94.88，较发行价+156.5%。中石油A“亚洲最赚钱公司+新发现10亿吨大油田”的光环，是比照神华，一步到位并赶超了）；之后的中煤能源A，ipo15.25亿@16.83，2008.2.1日上市，最高24.89，收22.2+32%，全球金融海啸已爆发，神华中石油也已大幅下跌…后来的故事，众所皆知了。

……分割线……

巴菲特2002~07年中石油H，2008~22年比亚迪H，2021年迄今大举买入雪佛龙西方石油成为新的Big Four，20年了，巧合也好、牵强也罢，自己认为，这清晰的时间脉络线，显示出传统能源与新能源行业的一种轮回，或者周期吧，市场嫌弃周期追捧成长已经太久太久，已经忘记，万物皆周期了。

去年国庆期间，当时巴菲特仍在持续买入西方石油，加上之前已经重仓的雪佛龙（应该就是2020年，负油价感慨“活久见”后，重新纳入视角并开始买入的），复盘中石油案例，对比雪佛龙的低位大举买入，是一脉相承的。但西方石油呢？65美元时，与2020最低时的8.43，已经上升了7倍，参照当年中石油案例，难道不是应该撤退而非进攻的时候吗？2022.3月纽油见130.5，虽然不及2008.7月的147.27，但也相距不远，为什么就不是当年中石油案例时，“油价20多时，对中石油信心十足；油价75时，认为估值比较合理了”呢？所以，当时雪球上热议时，自己表示过不太懂、认为不太像巴菲特的风格，需要时间的验证…事实上到今天，油价连跌大半年重新回到75，西方石油最新约61.2，虽然2022.10月以来平稳，但2022.3月油价见130.5回落以来，其股价清晰的上升大趋势却没有任何的改变，雪佛龙美孚大同小异，自己观察的四只美股煤炭股亦是如此：

不过，自己复盘时，更多的是问自己，这一次为什么巴菲特的石油股投资，远比当年的中石油案例时，更加的积极（单雪佛龙资金量已是100倍以上）、乐观（油价130了，仍在大举买入西方石油）？他到底看到了什么？他的深刻逻辑究竟是什么？

（2022.5月BRK之Q1big four）

琢磨许久，EW冲突是一个明显且影响深远的重要因素，是几十年全球化达到巅峰后、开始没落的最激烈、尖锐的反映。事实上，去全球化（ de-globalization）已经在川普America First时期的全球毛衣战中，掀开了序幕；白登时期，科技行业围堵等尤为甚之。各种因素很多、背景也很复杂、冲突也很尖锐，但这是一个现实的、分裂的世界。安全，成为各国的战略思考，而安全的代价是巨大的。我无意评论时事，只是专注于经济及资本市场，去全球化会在经济的许多行业、领域人为设置障碍、形成割裂，导致全球化运行的许多行业、商品的产业链、供应链出现区域性、阶段性的剧烈波动与供需失衡，各种成本大幅上升，通货膨胀蔓延等等……

芒格：“未来200年，石油将是非常珍贵的资源……石油对美国的经济和安全不可或缺。没有石油，美国就会立刻停止运转。”

所以，或许，巴菲特西方石油的案例，隐晦说明的那一点，就是，目前原油的70~80，事实上将在这分裂的世界至少5~10年甚至更长的时期内，与2002~03年时的20~30，几乎是相当的。现在，我把它归纳总结为巴芒老爷子的大格局，两位各近百年看世界的智慧沉淀，是可以穿透迷雾而接近真相的实质的：那就是，能源安全及ESG正确大背景下，西方的石油、中国的煤炭，都回不到过去的那种低价时代了。

*这里原本转摘了部分刘副总达沃斯演讲，有兴趣的，上网可阅全文。

这里转载了部分1.31日老总讲话，同样，上网可阅全文。

无一字变动，无一语评论，仅自认为对经济及市场前景的研判非常重要，遂录之而已。*

相信国运，并不是形而上的虚泛，“没有人，能靠做空自己的祖国，长久发财。”如果是基于长期的价值投资，就没有理由，对40多年以来，快速发展已成为全球第二大经济体的中国经济的未来，感到悲观。中国的煤炭，能源安全的压舱石，已经为中国经济的崛起保驾护航几十年，也必将与中国经济的腾飞相伴相随不离不弃。我没有芒格那种对待石油行业看穿未来200年的能力，或许，中国的煤炭行业已经成熟，但至少30~50年，绝对不是夕阳行业。

账户趴着不少cash，外面逛荡了小半年，试图拓展一下能力圈，但始终觉得风高浪急的，投资不容易啊，有机会出现了，认知、能力、勇气等等不足所囿吧，把握不住，不过也没啥，错过太寻常了，错过也不亏钱，不要做错，就好。还是回到自己熟悉的一亩三分地，好好的耕耘吧。一时间煤价的升升跌跌，见得太多了，股价也是如此，跌一跌，洗一洗，更健康，挺好的，大家都不要的时候，捡一些；大家都要抢的时候，余一些。还是那句话，美股我是看不懂，对港股A股的影响不知道却不敢小觑，还是很谨慎、保守，全面祝策制后，系统性的全面牛市，机会越来越少了，踏踏实实的研究公司，低估值高股息的策略积极防御，切切实实地降低回报预期，努力实现15~20%的增长，就很好。

看好煤炭股的逻辑（2022.5月截图）：

投资非常的个性化，独立思考，各自决策。

“评估公司内在价值，规避风险，专注，做好自己力所能及的事，让复利发挥实际功效。”

今天立春，一日之计在于晨，一年之计在于春！多研究一些公司，多直视一些自己的不足，多了解一些伟大公司的合理估值，多体悟一些极度恐慌时的勇气，同时也多一些敬畏市场不忘风险……

兔年吉祥，祝自己好运，努力，加油。

润清2023.2.5日元宵节于羊城