大医疗保健行业现状如何 大医疗保健行业发展前景怎么样?

大医疗保健行业现状和发展前景概况   

(资料图)

据麦肯锡研究报告指出，预计到2020年中国医疗保健支出将从2011年的3570亿美元增长到1万亿美金，即每年20%的增速。中国的医疗健康支出正在经历急剧上涨阶段，特别是生物制药，医疗器械产品，以及医药商业等细分行业市场。虽然由于一系列不健全的体制和改革无效性导致了中国医疗保健的发展一直受到一定程度的阻力，但目前看来由于以下几个因素医疗保健业在中国已经到了不得不发展，政府必须采取有效干预措施的时期。    首先，人口老龄化是影响医疗保健行业的一个重要因素。

中国加速上升的人口老龄化和老百姓的亚健康状态迫使政府出台一系列医改政策和呼吁健康中国的号召。各种疾病的出现以及癌症的高概率发生唤起了大部分人的健康意识，并且随着中国大部分居民迈入小康生活，导致对医疗健康的支出也不断加大。据数据研究显示，2014年中国60岁以上老人以占总人口的15%左右（根据联合国指标这已经是深度老龄化），并且这一比例正在极速上涨，直到2030年（14年后），预计中国人口老龄化将达到25-30%左右将赶超日本成为世界上人口老龄化最严重的国家。这将不仅导致中国改革开放以来一直依靠的人口红利的消失而且可能对经济增长带来很大程度的负担。与此同时，医疗水平的进步和中国人总体的生命长度增加（75岁左右）将进一步增加老年人就医从而促进医疗健康的支出。   

 其次，根据世界银行统计数据（The world bank）,中国政府2014年医疗卫生支出占总GDP 仅5%，远落后于发达国家甚至很多发展中国家。发达国家平均占比10%左右，发展中国家包括巴西等平均水平在7-8%。在经历了30多年的蓬勃发展，作为世界第二大经济体的中国现有的医疗卫生支出占总gdp 与一些贫穷低收入国家相当。亚太地区平均水平在2014年6.9％。因此，在今后的5-10年中央及地方政府加大医疗保健支出将会是一个趋势和大概率事件。可想而知，作为世界第二大经济体，中国医疗保健支出要是仅提高总GDP 的1%，那么增加的支出体量将不可小觑。  

最后，是一二五计划下一系列相应出台的医改实施方案。其中最有亮点的一条是：“到2015年政府卫生投入增长幅度高于经常性财政支出增长幅度，个人卫生医疗支出占总卫生费用的比例降到30%以下，做到有效缓解看病难看病贵的问题。” 政策上的呼吁说明政府至少在意识层面表明了加大医疗支出和进行改革的心态。对于医院体系的改革，目前大部分中国的医疗资源集中在少数几个大城市，作为拥有十几亿人口，省市众多的中国，其实对于二线以下城市居民来说看病是一件成本极其高昂并且费时费心的事情，加之小城市医护人员较为不令人满意的专业水平和职业操守从而产生了更多的医患矛盾经常成为新闻的焦点。所以目前的来看至少3-5年大城市三甲医院仍然享有相当大的优势，并且大部分三甲医院仍然在不断增加病床以及扩增诊室和医护人员，很多患者还是会选择千里迢迢赶去值得信任的医院看病，但是这并不能解决长期的需求，所以解决的根本还是应该大面积的发展和提升地方的医疗水平。

此外，今年出台的去编制化改革就是一个很好的举措，这让医学人才流动实现可能，真正让劳动力实现市场化，和公平化。让原来体制内受编制的医生无需再忍受付出和收益不成正比的待遇，同时也让原来那些得益于编制体系并没有太多作为而领取高额薪资的人心头一紧。政府这一政策的出台，给发展地方医院提升地方医疗水平创造了医疗先决条件，否则大部分优秀医学人才在大城市三甲医院进修受编制后再回到地方上工作是一件相对困难的事情。人才是发展一个行业的前提，由于经济效益低、行医环境差、医患矛盾增大使得当下学生选择医师作为职业发展道路的极其少，人才严重不足，这也导致人民日报有报道称今年所有高考状元无一选择医学专业，引发了大量媒体的转载。所以可以判断未来中央，和地方政府应该还会继续加大医疗卫生领域的建设和支出，努力改善行医环境并且对大部分行业内的本土企业给予扶持。

二．     医疗健康行业下较为看好的细分子行业和市场分析。2.1中国生物制药行业：    据维基百科，中国拥有全球20%的人口，而仅仅只有1.5%的全球药品市场。中国的药物市场极其不完整并且低效率（这应该是几年前的水平）。随着人口逐渐老龄化，居民收入水平提升，以及中国人民的健康意识不断加强，这些因素综合起来都导致中国对药物的需求急速增长。虽然目前部分优质药品来自进口并且价格高昂，但随着中国科研水平的提升和对药品研究的加大也将带动一部分中国制药企业的发展。上海已经成为中国最大的药品研究和发展中心，并且国外知名药企比如辉瑞（Pfizer）在上海张江科技园区设也有科研中心。加强生物科技领域的研究将促进非专利药，专利药，医疗诊断和血液制品等产品的发展带动整个产业链。

此外，虽然政府的医保控费和招标降价这些举措降低了很多药企的利润，但是长远来看这或许促进了医药销售的健康稳定增长。多项研究数据显示中国药物销售增速曾在2007-2011 年之前出现高达20%年复合年增长速度，这其中主要得益于非专利药物的销售，而2011年后增速虽有所放缓但是仍然具备15%左右的增速。因此随着监管和对药物专利意识的不断加强，预计未来专利药市场将继续保持高速增长的态势。结合以上三幅图可以看出，中国的药物市场主要还是被非专利药物所主导，2007年非专利药物销售大约是专利药物销售的11倍，市场占有率极高。然而到2015年这一比例缩小到5倍左右，并且非专利药物的增速在放缓，专利药物的增速在急速增长。

但即便如此，随着科研水平的不断加强和政府对生物科技领域地重视，非专利药物仍然会具备投资价值，而专利药物的未来前景非凡。中国A股市场较为看好的生物制药企业：恒瑞医药（600276）： 行业龙头企业，高市值（1000亿），相对较低P/E （38.13倍）董事局与大股东分析：公司最大股东属江苏恒瑞医药集团有限公司（24.3%），其实际控制人还是属于孙飘扬。但作为一家民营企业，这样的股权结构其实已经相对比较分散，分散的股权结构将给予盈利能力强的企业更多的活力。从20世纪初处在体制监管极为严格环境下的小医药作坊，发展到今天全国最大的抗肿瘤药生产和研发基地，这其中经历的困难和磨练足已证明孙飘扬及其团队的精神和力量。并且1997年和2000年耗资2亿在连云港和上海建立研究中心的举措，也说明了管理层对医药市场重研发的深刻理解和极具魄力的战略手段。现阶段研发情况：目前，恒瑞医药对研发的投入占比营业额属同行业最高（9.57%），行业平均约4%。配合现阶段政府对生物技术研发的重视和支持，未来恒瑞医药所研发的药物很可能抢占市场先机并且具有较高价值。此外，2015年报告期内有四大产品正在临床试验阶段，主要是抗肿瘤和治疗糖尿病药物。虽然医药产品研发具有高风险，长周期的特性，但是一旦成功批准上市也将发挥药品高附加值这一特性创造无限价值。

另外，有关报告指出，预计2020年前，恒瑞医药将会有7-8个创新药上市，逐步完成从仿制药到创新药的战略性转型。财务报表分析：基于恒瑞医药报表的真实可靠性假设，公司营业收入从2011起继续呈现加速增长的态势，2015财年较2014年增长25%，预计未来营收增长将会保持25%-30%的年复合增长率。 成本费用方面：作为生物制药公司原材料成本占比非常低，主要费用是研发成本以及销售费用。对于研究和开发成本，恒瑞医药基本按费用支出计提研究和开发成本，开发成本只有当满足一定条件才予以资本化成无形资产，这使得报表上的净利润相对中性并且没有虚大。此外，恒瑞医药有行业中相对较高的销售费用2015年为37%，行业平均水平大概是25%，其中市场费用占了将近90%。对此，由于国内相对恶劣的信用环境，加上药品安全及效用本身的高度敏感性，销售费用偏高是合理的，恒瑞医药作为行业龙头同时也在加大销售投入赢得药物的市场认可度。

另外，值得注意的是恒瑞医药的资本结构，自2015年起无任何贷款，包括短期借款和长期借款。并且有极高的未分配利润，未分配利润大约是股本的3倍左右，同时往年均以30%左右的速度增长。 虽然不能说大量的未分配利润盈余就会派发更多股利，但是高盈余也保证了股利的派发。公司无贷款加之高未分配利润弥补了药物研发的高风险性，保证了有充裕的资金开展和扩大研发投入。

2.2体外诊断行业（IVD）：高成长空间和增长趋势。体外诊断（IVD）即在人的体外通过提取血液、体液或者组织样本进行检测从而获取诊断信息。在传染病日益增多，人们健康意识不断增强的背景下，越来越多的人寻求健康身体检查。据数据显示体外诊断行业市场规模已经从2010年的14亿增长到了2014年的267亿平均每年23%的增速，整体市场呈现高速增长的态势，虽然增速有所放缓，但是未来巨大的成长空间和医疗大环境将继续驱使体外诊断市场的不断上扬。另外，由于早年技术的落后，中国的体外诊断行业相对于西方国家起步较晚，到目前仅20来年的发展，而且初期基本靠国外进口。近几年由于技术的成熟和行业的高速发展，已经有大量国内企业投身到该行业里，目前有近千家的企业进行研发生产。相对于西方发达国家，我国人均每年体外诊断支出不足2美元，发达国家基本在25-30美元。虽然说我国人口基数庞大会拉低平均值，但由于老龄化和健康意识的加强，未来对体外诊断产品的支出还是不容小觑的，因为毕竟成长空间极高。高毛利和政策驱使。体外诊断产品的毛利率极高，对于试剂耗材业内平均水平是70%左右，这使得大部分企业一旦成功将产品推进下游市场即可很大程度实现获利。并且，体外诊断产品的主要技术投入是在初期的产品研发和测试上面，后期生产和加工并不需要非常高的科技水平，这也使得我国的体外诊断企业拥有相对较低的原材料和人工成本。此外，由于政府取消医院的医药加成将有利于体外诊断产品的发展，原因在于大医院作为体外诊断产品的需求方，现在不能在药品上实现大额利润只能将重心转移到医疗器械产品上以维持其收入。十三五计划也指出政府大力支持医疗技术研发和创新，这也使得体外诊断行业或多或少得到政府财务上的补贴。投资重心：类似于生物制药行业，体外诊断企业的重心也应该是放在对产品的研发和营销方面，这也是企业的主要支出。

所以，引进高端技术、具备高端科研人才注重研发并且在销售方面付出较大人力和财力的企业将会是一个投资方向。目前来看，该行业发展潜力较大并且受到一致关注的研究方向是：分子诊断、免疫诊断、生化和血液诊断。中国A股市场较为看好的体外诊断企业。九强生物（300406）：企业未来成长性高，注重研发，具有行业相对较低的P/E（目前46.8）。从二级市场来看，体外诊断行业拥有这两年相对较热的概念比如，精准医疗，基因检测，大健康等，以至于市场对于这一板块的估值相对较高，市场整体平均大概在80-90倍PE左右。纵观A股市场,其实专注于体外诊断产品的企业并不是很多，并且许多企业只布局这个细分行业整个产业链的一部分比如：研发生产阶段，而另外一些企业会布局多一些比如像原材料、流通渠道、和终端服务。基于国内这一细分行业起步较晚，加上很多上市企业只是在近几年登陆创业板，所以目前专注于产业链中研发生产的企业可能更具有中长期投资价值。

董事局与股东分析：相比与其他上市体外诊断企业，九强生物的管理层显得更为优质，大部分为硕博以上学历，并且均是从企业创始以来就还是合作，时间长达10多年。股东结构较为分散，第一大股东仅持14.81%， 分散的股权结构使得公司在资本市场上更加有活力，更能吸引到资金。研发与创新：作为高新技术型公司并且注重研究和生产，所以企业对于研究和发展的投入显得尤为重要，是后期推出有力竞争产品抢占市场的先决条件。目前来看，其实体外诊断行业对研发成本投入占比并不是很高，平均水平大概只有4%，一些在这个领域起步和上市较早的企业比如科华生物对研发成本投入仅2.2%， 而九强生物目前投入将近5%，高于行业平均水平。相信得益于资本市场，今后也将加大对研发的投入。此外，截止2015年12月，公司的技术员工占比33.87%是所有岗位中最高的，从而可见公司对于科技研发的重视。财务报表分析：公司近两年的营业收入相对于先前几年有所放缓但仍然具备10%以上的增长速度。增长的放缓可以主要是由于国内经济大环境变差，以及公司加大自主产品的研发和生产导致部分业务有所转型和研发生产具有较长周期的特性所致。

2016年一季度营业收入同比增长19.24%，预计今年业绩很可能加速上涨。此外，九强生物有较高的净资产收益率（ROE） 5%以上，而行业平均仅2%点多。2.3医药商业行业：医药商业即大医疗保健的下游分销或零售行业，主要通过从厂家批发分销给医院以及药房或者直接零售给患者。从2003年到2012年该行业年复合增长率高达19%，并且未来预计还是会呈现扩张态势。此外，基于中国医疗保健发展空间巨大的背景，医药商业作为产业价值链最下游的领域扮演了及其重要的角色将受到政策面以及宏观经济消费面的直接影响。中国现阶段此行业非常关键的一个特性是市场细分程度极高、产业集中率底，目前医药商业公司将近13000多家，有些分销商只给某一两家医院供货。与此同时，中国最大的三家该行业企业为国药控股、上海医药以及华润医药其总共占据大约20%的市场份额，而其余80%均为规模不大的分销商。对比美国，美国医药商业市场也是3家龙头企业但是其三家一共占据了95%的市场份额。于此可见中国医药商业市场得以整合是一个发展趋势，这不但有利于监管也有益于国家调控医药价格。并且，数据也显示了最近几年医药商业的企业数量有所下降，因此收购和整合优质企业必将会是一个趋势。

另外，政策层面的取消药品加成对于医药零售商来说是一个机会，因为医院无法将药品以高价卖出去后各路分销商只能通过医药零售店来继续获取可观的利润，并且这个趋势也将延续，即药品将从原先的主要通过医院销售（70%）转移到药店。投资重心：在市场得以整合集中化和转向药店这双重趋势下，投资方向应该是具备完善的分销渠道以及基本面和注重在医药零售的企业。优质批发分销企业未来很有可能具有壳的价值，即可以能被收购，而零售类企业业绩将继续放大。中国A股市场较为看好的医药商业企业：益丰药房（603939）： 拥抱政策宏利，门店扩张业绩不断增强。目前PE 60倍董事局与股东分析：公司属家族管理模式，即大部分董事局成员和管理层具有亲属关系。从决策制定和战略布局来看，直到目前均取得了比较好的成效。

公司创立于2001年，在2004年就已经布局华东地区，在上海开了第一家门店，并实现40多万开业营业额，并且公司自2015年上市即立刻登陆上证主板也体现了实力的强大。此外，股权架构方面第一大股东为湖南益丰投资管理公司占比29.2%，另外实际控制人高毅12.76%，管理层占股权总计大约45%左右。市场扩张和战略决策分析：作为门店零售型公司，店铺扩张继续抢占市场份额显得尤为关键。据报告显示，截止2015年益丰药房共计门店1065家，主要覆盖华东区域，未来公司计划新建增加到2000家门店，全力布局全国市场。结合十三五计划发展地方医院和医疗水平以及“医药分家“的政策，零售药房的前景和潜力不可小觑。财务与经营能力分析：零售型企业最为关键的财务指标是销售业绩以及库存管理，益丰药房最新的2016一季度报告显示营业收入同比增长30%均高出同行业的老百姓（603883）和一心堂（002727），并且延续高速增长的态势。年营业收入从2012年的25.76%增幅上升到2016年的27.59%，并且预测2016年将突破30%。另外，对于零售型企业存货管理是非常重要的一个环节，对存货的掌控能力直接影响了公司的运营能力，可以看到的是近几年恒瑞医药存货周转率基本稳定在4.5左右高于行业平均水平（大约3.8%）。

3. 总结：中国自改革开放以来，居民财富增长迅速，经济总量已经跃居世界第2仅次于美国。 而过去的经济增长主要依靠的是传统制造业，拉动GDP主要靠的是投资与出口增量。到了今天，中国GDP要想继续维持高增长势必要将重心转移到消费与政府支出上面。中国的医疗保健发展相对于其他产业是滞后的，作为关系民生和国家前景的产业，未来逐步实现市场化，规范化，合理化是必走之路。研发创新是此行业的驱动力，消费升级是行业的保障，政府合理干预是催化剂。相信未来中国将继续培育和发展出优质的本土医药企业与国外相互抗衡从而创造价值。从投资角度来看，虽然中国医疗保健行业发展空间巨大，但由于研发基础的薄弱以及政府改革效果的缓慢性将使得此行业总体呈现投资周期长并且增长相对缓和的趋势。不过，从企业层面来讲，抓住发展机遇，配合政策导向或许不仅能实现短期突破还能占据长期市场地位。注：报告主要用作记录，可能会有逻辑不缜密处，推荐分析个股不构成任何投资建议，仅当作参考，欢迎吐糟和交流讨论。$恒瑞医药(SH600276)$ $益丰药房(SH603939)$ $九强生物(SZ300406)$