成见 | 巴菲特致股东信 他曾说房地产是“糟糕”投资

观点网 每年巴菲特股东大会，都是投资界的一场“饕餮盛宴”，尤其是那封“致股东信”。

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北京时间2月25日晚，92岁高龄的沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2022年四季度和全年业绩报告。

一年一度的致股东信也随之出炉，这是巴菲特撰写的第45封股东信。

根据数据，2022年第四季度，伯克希尔实现净利润181.64亿美元，大超市场预期的盈利79.61亿美元；2021年同期公司盈利396.46亿美元。2022年全年，录得净亏损228.19亿美元（约合人民币1587亿元），前一年度盈利897.95亿美元。

从数据看，伯克希尔在2022财年业绩有所下降，但仍大幅跑赢标普500指数。依照惯例，2023年的股东信中有伯克希尔业绩与美股风向标“标普500指数”的对比：2022年伯克希尔每股市值的增幅大幅跑赢标普500指数22.1个百分点。

若从长期来看，1965-2022年，伯克希尔每股市值的复合年增长率，也就是常说的年化收益率为19.8%，远远高于标普500指数的9.5%。1964-2022年，伯克希尔的市值增长率达到惊人的3787464%，也就是近3.79万倍，同期的标普500指数则为24708%。

2022年，标普500指数录得金融危机以来最差，下跌18.1%（含股息），伯克希尔则获得了4%的正收益，大幅跑赢标普500指数22.1个百分点。

即便亏了1587亿元，巴菲特仍称2022年是“good year”。他于致股东信中指，一是因为公司GAAP（通用会计准则）下的营业利润，即不包括持有股票的资本收益或损失，创下了308亿美元的纪录（约合人民币2140亿元）。另一个积极进展则是收购了财产保险商Alleghany公司。

持仓秘密

巴菲特一直是投资界的“风向标”。至2022年末，伯克希尔的股权投资高度集中于美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐等个股，始终持有大量现金和美国国债。

致股东信中显示，伯克希尔是8家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。除这8家标的外，还持有伯灵顿北圣太菲铁路运输公司100%股份和伯克希尔哈撒韦能源92%股份，每家的收益均超过30亿美元（伯灵顿北为59亿美元，伯克希尔哈撒韦能源为43亿美元）。

如果这两家公司公开上市，它们将被收录进那500家公司中（标准普尔500指数）。巴菲特表示，总的来说，10家控股和非控股的巨头使伯克希尔公司比任何其他美国公司都更广泛地与美国的经济未来保持一致。

不过可以看出的是，巴菲特在金融业上的信心正在减弱。观点新媒体获悉，上季度伯克希尔累计减持美国合众银行91.4％股份至670万股，减持纽约梅隆银行近60％至2510万股。

巴菲特金融业上的投资目前集中在美国银行，伯克希尔目前持有该公司10.1亿股股票，价值335亿美元。

过去的2022年，伯克希尔大幅增加了对能源股的投资。近期披露的数据显示，伯克希尔持仓中，能源股占总市值的比率已从2021年底的1%猛增至2022年底的13.88%。

截至去年12月31日，伯克希尔持股雪佛龙的市值为292.53亿美元，为第三大重仓股，占总仓位比例9.78%；西方石油则是伯克希尔的第七大重仓股，持股市值超过122亿美元，占总仓位比例4.09%。2022年，西方石油股价上涨了119%，雪佛龙涨了52%，巴菲特在这两只股票收获颇丰。

苹果仍是伯克希尔投资组合中的第一大重仓股，持仓市值为1163.05亿美元，占总仓位的38.9%。2022年第四季度，伯克希尔持有苹果的数量环比增加33.39万股，至8.95亿股。

长线投资

其实，巴菲特的投资能够长期跑赢标普500指数，就是在低迷期长期持有真正的行业巨头，比如金融业、能源等。

有意思的是，巴菲特却并不喜投资房地产，2010年5月，巴菲特曾在接受媒体采访时直言：“中国的房地产市场就是在赌博，而且赌得很大。有一群人在大面积地豪赌。”

在他看来，与公司和股票的潜力相比，房地产是一项糟糕的投资。这是相对于企业所有权而言的，他确实认为可以在房地产中赚钱，尤其是在市场定价错误的时候。

但他清晰地认知到，自己的优势在于分析未来公司现金流的价值，而不是财产和建筑物，因此他不会在自己的能力范围之外竞争。

但有意思的是，伯克希尔旗下有一个房地产经纪公司Home Services，这个经济公司也是他的核心收入来源之一。

真正成功的投资都是反人性的，寻找到好的标的，还需要选择在市场悲观之时介入。

巴菲特早在1997年就曾指出：“当您阅读标题为"投资者随着市场下跌而亏损"时，请微笑。在你的脑海中将其编辑为"当市场下跌时，撤资者会亏损，但是投资者会获利。"”

过去几十年中，巴菲特最善于抓住熊市带来的机会。“无论我们谈论的是袜子还是股票，我都喜欢在降价时购买优质商品。”、“广泛的恐慌情绪是您作为投资者的朋友，因为它提供了便宜货。”

作为最著名的长期价值投资者，巴菲特于股东信中强调，持有股权的目的都是对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。“伯克希尔持有公开交易的股票是基于对其长期经营业绩的预期，并不是因为把它们看作是短期买卖的工具。这一点很关键。”

尽管巴菲特自己也承认，自己犯了很多错误，“从结果来看，我们目前庞大的企业集合仅包含了少数具有真正卓越经济价值的企业、许多经济价值非常高的企业以及一大部分普通的企业。”

但他同样认为自己的成绩单是合格的。他表示，在伯克希尔58年的运营中，自己的大部分资本配置决策都不怎么样。伯克希尔令人满意的业绩来自于十几个真正正确的决策--大约每五年一个。

“繁花绚烂盛开，蓬蒿默然枯萎。随着时间的推移，只有少数赢家能创造奇迹。”

不过，需要承认的是，“股神”巴菲特的出现，或许一定程度上有着很强的市场因素：美国证券市场为价值投资者提供了绝佳的土地和养分。

正如他所言：“我们开启了通往2023年的旅程，这是一条崎岖坎坷的道路，包括我们所有者不断的储蓄（即通过他们的留存收益）、复利的力量、避免重大错误，以及最重要--搭上"美国顺风"。”

“没有伯克希尔，美国也会过得不错。反之则不然。”

成见 | 置身于庞杂喧闹的外部世界，多数情况下我们并不是先理解后定义，而是先定义后理解。