全球轮胎市场规模是多少 国产轮胎行业中的扛把子是谁?

一、总体逻辑

1、全球轮胎市场规模超万亿，国外轮胎品牌一直占据主导地位，存在巨大的国产替代空间。玲珑轮胎作为中国轮胎行业龙头公司，目前全球市占率仅为2%。而近年来，玲珑轮胎通过不断的技术研发，在轮胎性能方面已经具备了挑战国外轮胎品牌的实力，同时价格更低（据调查玲珑轮胎的市场价格带只有米其林轮胎的1/3~1/2）。凭借着其不断提升的轮胎性能和更好的性价比，玲珑轮胎将在轮胎行业的国产替代进程中充分收益。

2、玲珑轮胎是国内轮胎生产厂商的龙头企业，也是目前看最有希望跻身全球一线品牌的国产轮胎品牌。2020年公司推出全新的“6+6”全球生产布局计划，同时进行了零售端改造，将2020年作为公司的“新零售”元年，立志到2030年实现轮胎产能1.6亿条，营业收入800亿元的长期目标，进入全球轮胎行业的第一梯队。

(资料图片仅供参考)

3、在疫情和海外轮胎行业双反的双重考验之下，公司在2019-2020H3业绩表现依旧优异。疫情对于汽车行业的影响表现为全球车企的成本压力抖升，这也为性价比更高的玲珑轮胎创造了更有利的市场替代条件。玲珑轮胎现在已经通过了宝马、大众等众多知名车厂的认证壁垒，产品性能得到了国际知名品牌的认可和品质背书。双反方面，公司利用全球工厂的布局可以绕开贸易壁垒，而且公司海外生产的产品多为中高端轮胎，预计所受影响较小。公司的全球化布局更为受益。

二、公司基本情况

1.1 公司治理

历史沿革：公司是一家集轮胎的设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。公司前身为招远制袖厂，发展至今已形成玲珑、ATLAS 、利奥、山玲、Evoluxx、Benchmark等多个面向全球差异化市场定位的多元化品牌,产品销往全球 180 多个国家和地区，并成功进入红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、曼恩（MAN）等世界知名汽车企业的供应商体系，为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务。连续多年位居世界轮胎前20强，中国轮胎前3强。

股东结构：在股权结构上，王希成家族控制61.89%的股份，意味着公司属于典型的民营企业。在控制的分公司中，泰国玲珑贡献了公司利润的主要的部分，其余子公司中，德州玲珑、广西玲珑和山东玲珑机电盈利体量在公司层面也至关重要。

1.2 主营业务

首先，2019年公司共实现收入171.64亿，结构上看：① 按照产品大类分，公司产品单一分类为轮胎，再继续细分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎与斜交胎，具体分类数据年报中并未披露。从国家公布的轮胎行业数据来看，2019年轮胎子午线率达到94%，按照这个比例来看，2019年公司子午线轮胎营收约为161亿，斜交胎营收约为10亿。②按照市场区域分，2019年公司海外收入88.21亿元，占比51.87%；内销收入81.86亿元，占比48.13%。

其次，看公司的毛利结构：从区域来看，出口及海外销售的毛利率为30.82%，高于国内销售毛利率的21.67%，毛利绝对值中海外占比60.52%，国内占比39.48%。

最后，拆一下成本结构：公司产品的主要成本为原材料（成本占比77.80%）、人工（占比6.96%），折旧（占比7.10%），能源（占比6.94%）。其中原材料成本主要来自橡胶、钢丝帘线、炭黑等。泰国是全球主要天然橡胶产地，公司为减轻原材料成本，专门成立了子公司泰国玲珑，另外公司于2010年收购了玲珑集团子公司香港天成，用于完善公司的天然橡胶采购渠道以及海外业务的拓展。而对于原材料中的橡塑制品、钢丝制品和白炭黑，公司分别收购了招远橡塑、山玲车件、俱进化工，实现了业务链条的整合。

→客户方面，汽车配套方面，公司连续多年位居国内配套第一位，覆盖国内外60多家知名车企。零售方面，公司以国内品牌店、营销网点为基础，整合腾讯云、华制智能的技术优势，搭建全球化智慧零售平台，提出在2020-2022年在全国打造300家战略合作经销商、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。

1.3 重大资本事项

1、19.91亿定增用于荆门轮胎生产项目

2月份玲珑轮胎发布定增预告，定增募集19.91亿元，其中14亿用于荆门轮胎生产项目建设，5.91亿用于补充流动资金。荆门项目为公司在国内打造第4个轮胎生产基地的先期工程，预计2021年5月建成投产。本项目建成后，将达到年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎的生产规模，预计达产年实现销售收入21.63亿元，实现利润总额为2.6亿元，净利润为1.95亿元。

湖北荆门轮胎生产基地从公司的整体规划上来看，是玲珑轮胎在国内布局的第4个轮胎生产基地（前三个分别位于山东招远、广西柳州、山东德州），是公司“6+6”战略规划里面的重要项目。项目整体规划产能为半钢子午胎产能1,200万套/年、全钢子午胎产能240万套/年、特种工程胎产能6万套/年、内胎垫带产能150万套/年。

近几年，湖北汽车产业发展迅猛，荆门更是云集各大汽车品牌，正加快打造新能源汽车之都、全国新能源汽车产业化基地。荆门市位于湖北省中部，可以辐射四川、重庆、湖北、江西、陕西等地，周边有各大主机厂和零售客户，可以大幅提升交付速度，降低物流费用。目前，区域内已经配套的有陕汽、重庆红岩、安徽江淮、成都大运汽车、东风汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪汽车、中集汽车，正在推进的项目有东风雪铁龙、东风雷诺、东风日产等。荆门汽车及零部件产业集群优势明显，为发展子午胎项目提供了广阔的市场空间和发展机遇。此外，荆门市区位优势突出，交通枢纽优势明显，使得公司荆门生产基地建成后无论在计划调整、生产效率、还是发货及时性都要高于现有生产基地，可为当地及周边省市市场提供更加快速便捷的服务并迅速响应客户的临时需求，生产机动性更加灵活，物流等成本更为低廉。

2、大股东增持凸显公司发展信心

公司大股东玲珑集团于2020年2月5日至2020年5月4日斥资1亿元增持公司股票461.1万股，平均成本价为21.69元，体现出大股东对于公司未来发展的信心与期望。

1.3 历史业绩

公司于2016.07在上海主板上市，以2015年的业绩为基准至2019年收入增幅146%、扣非归母利润增幅119%，对应4年的CAGR分别为18.40%、21.63%。对于轮胎这个公认的传统行业，行业总量近几年增速也就在2-3%左右，而玲珑轮胎能够保持年化超过20%以上的净利润增速已经难等可贵。

更具体的来看历史业绩的波动：→

1、收入角度：① 首先是2011~2015年公司总体营收先是于2011、2012年处于增长停滞的状态，之后从2013年短期高点开始到2015年呈现快速下滑的情况，2014、2015年的下降速度均超过10%,这段时期主要是受世界轮胎行业的不景气影响所致，从下图中的世界轮胎行业销售规模来看，2011-2016年明显属于世界轮胎行业的不景气区间；② 然后是2016~2017年，2016年营收在2015年负增长之后重回正增长，并且领先世界轮胎行业一年进入到复苏期间，营收增速也明显高于行业总体销售规模增速，2017年营收增速更是达到了32.33%。但是需要注意的是2017年国内轮胎行业由于橡胶等主要原材料价格大幅波动，国家安全环保要求日益严格，导致炭黑、助剂等原材料货紧价扬，橡胶制品企业产品成本增加，企业利润率下滑，盈利能力降幅较大，出现了“增收不增利”的情况。③2018-2019年，公司营收增速较2017年开始回落。根据中国橡胶工业协会轮胎分会的统计，2018年中国轮胎产量结束了20年的增长，首次出现了产量下滑；同时受国际贸易保护主义影响，轮胎出口也受到一定影响。在这种情况下，玲珑轮胎均能保持10%左右的营收增速也是体现出公司较强的竞争力。④2020年，在新冠疫情的严重影响下，公司在第3季度实现了营收正增长的情况，且今年是玲珑轮胎新零售的元年，相信未来零售端的发力会给玲珑带来更大的增长动能。

2、盈利能力角度：→① 毛利率从2013年至今围绕25%左右波动，主要原因在于公司经营受全球轮胎市场景气度波动影响较大，也正是这样市场更多地是从周期股角度去对待轮胎企业，目前公司毛利率上升至历史高位，这与橡胶价格在前期下降有一定关系，也和公司的产品结构升级，不断提高中高端产品占比以及产能释放带来的规模效益有关；②净利率来看，公司从2018年开始净利率不断提升，2019年净利率突破2016年的高点，2020年在新冠疫情的影响下净利率进一步创下新高，一方面受益于公司毛利率的提升，另一方面也来自公司费用率的管控效率提升；③ 费用率方面，整体呈现震荡下行趋势，但是由于近年来玲珑轮胎在广告、赞助等方面投入了大量销售费用用于打造品牌知名度，抢占用户心智，所以费用率的降幅不明显。不过从另一方面考虑，在进行大量广告投放的前提下费用率仍然控制在历史低位，也体现出公司的费用管控能力在不断提升，而当未来不需要进行大量的营销投入的话，这一块也会成为净利润的一个增长点。

3、资产负债表角度：从流动资产层面：玲珑轮胎2020H3财报中流动资产为113亿，其中37亿的现金，31亿的应收账款，26亿的存货，5亿预付账款，4亿其他流动资产，现金占比1/3，应收账款占比1/3，存货占比1/4，应收账款主要是整车厂商的经营性应收款。

蓝思科技拥有187.2亿流动资产，其中1/3为现金，1/3为应收货款，1/6为存货。相比公司全年营业收入，近年来应收占比一直控制在20%左右，2019年应收占营收比重仅为15.8%，2020年由于疫情原因公司应该是放宽了一些回款限制，但是整体应收款占比也处在23%左右。存货方面玲珑轮胎控制的较好，近年来基本控制在营业收入的15%左右。整体资产处于经营健康状态。

3、利润表和现金流量表角度：公司财务费用2.63亿元，经营活动产生的现金流24.47亿元，三季报净利润15.99亿元。公司现金流表现良好，财务费用占利润比例较低。近年来投资性现金流一直为负，表明公司一直在积极进行扩张，与公司正在积极布局“6+6”全球基地的战略契合，而从公司的选址方面来看，投资的生产基地均是在产业链中地理优势明显的地点，因此结合公司管理层近年来的表现，这些项目出现问题可能性并不大。

1.4 股价回顾

从玲珑轮胎上市的走势图可以看出，在经历了新股上市阶段的连续涨停之后，就进入到2016年7月~2018年12月近两年半的大调整周期之中，最大跌幅达到了70%以上，一方面是市场挤掉新股泡沫的行为，另一方面也是近年来轮胎市场不景气而带来的杀估值、杀逻辑的过程。

而从2019年开始，玲珑轮胎的业绩增速有一个明显的提升，2019年净利润增速达到41%，远超2018年13%的增速，同时业绩增速的改善也带来了市场对于其估值的提升，可以看到公司从13倍左右的估值提升到20倍左右。

所以，在目前阶段，玲珑轮胎的股价上行依旧更多地是归因于业绩增速的提升，而市场对于其的估值提升并没有表现得特别明显。未来公司在研发和销售渠道端的改革发力，有可能给公司带来业绩估值双击的上涨趋势。

三、轮胎行业分析

市场简介：轮胎从用途可以分为乘用车轮胎和卡客车轮胎，其中乘用车轮胎市场是轮胎行业的主要市场，下面也着重讨论乘用车轮胎的市场情况。

2.1 乘用车轮胎市场

① 市场空间：成熟行业，增速较低，但市场规模已经过万亿。

据美国《轮胎商业》统计，全球轮胎市场销售额（75 强总销售额）从 2001 年的 685 亿美元增加至 2018 年的 1686 亿美元。分阶段看，全球轮胎销售额自 2013 年连续 4 年下降，但公认其主要原因是橡胶等主要原材料价格在期间大幅下降导致轮胎价格走低；2017、2018 年全球轮胎销售额开始出现回涨情况，两年年均增长率约 5.7%。从轮胎需求数量的增速上看，根据米其林公司的预测，在 2017-2023 年期间，乘用车和轻卡轮胎需求将以年均 2.5%的速度增长，重卡轮胎需求将以年均 1.5%的速度增长。长期来看，全球轮胎行业总体将保持稳健增长，轮胎销售需求预计每年将增长 2-3%。国内市场需求约3.76亿条，市场空间达2500亿。

②市场现状：替换为主，配套为辅

从乘用车轮胎的销售市场来看，目前主要分为新车配套市场和旧车替换市场，其中轮胎替换市场为主要消费市场。2019年全球乘用车轮胎消费量15.63亿条，其中配套市场4.2亿条，替换市场11.4亿条，配套市场与替换市场比例基本上为30%:70%。我国市场中配套市场与替换市场的比例大约在37%:63%，替换市场的占比低于全球市场，主要是由于消费观念、安全意识和生活习惯等方面与国外存在差异。国际乘用车轮胎替换系数一般为1.2-1.5条（辆·年），但国内的替换系数仅仅约为0.74条（辆·年）。随着生活水平的提高、安全意识的增强，相信国内替换系数会进一步提升。   

2.2 卡客车市场

① 产品简介：卡客车轮胎一般用于载重汽车、自卸货车以及各种专用车辆之中，相对于乘用车轮胎，卡客车轮胎更加注重载重和耐磨的实用性能，其面对的路面环境更加复杂。在销售市场方面，全球卡客车轮胎消费量与乘用车轮胎相同，都主要集中在替换市场， 2019年卡客车轮胎替换市场占比为78.85%。

②行业增长：2019年全球卡客车轮胎消费量2.26亿条，其中替换市场1.75亿条，同比减少1.24%，配套市场0.47亿条，同比减少3.10%。全球卡客车轮胎市场消费量2008-2020年复合增长率7.65%，整体保持增长。 

2.3 市场竞争格局

全球轮胎行业集中度越来越高，国内落后产能不断出清，头部企业崛起明显：中国作为轮胎制造大国，自2006年开始轮胎产量一直稳居世界第一，轮胎总产能占全球产能的35%，其中50%的轮胎用于出口。近年来，由于汽车行业不景气以及国家环保政策的落实，国内轮胎行业落后产能不断出清，纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的500多家下降到现在的390家，通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂从30多家减少到225家。随着落后产能的出清，市场空间进一步释放，对国内头部轮胎企业构成长期利好。

市场集中度提升是趋势，但是国际巨头市占率不断下降：从世界轮胎工业发展历史来看，高集中度是产业发展的重要趋势之一，但国际巨头市占率已有下滑趋势。2018 年全球排名前 10 的轮胎企业整体销售额高达 1059.5 亿美元，约占全球总体销售额的 62.84%。普利司通、米其林和固特异依然是目前轮胎行业的三巨头，三者销售额总计达 626.5 亿美元，约占全球总体销售额的 37.16%；但三者总销售额占比在 2000年和2009年时分别为 57.0%和 44.1%，市占率下降趋势明显。

中国轮胎企业抢占市场份额，全球轮胎工业重心向中国转移：2018年的75强轮胎企业中，中国轮胎企业占据34席（含台湾5家），总销售额达314.32 亿美元，约占全球总体销售额的18.64%，相较2000年的全球市占率5.18%大幅提高。企业数量方面，对比2000年仅19家企业（含台湾5家）上榜，2018年近乎翻倍。

中国千人汽车保有量后续增长空间大，可为轮胎行业创造巨大替换市场：截至2019年底，中国汽车保有量达2.6亿辆，同比增长8.83%,年复合增长率2.84%。其中私家车首次突破2亿辆，达2.2亿辆，同比增长9.37%。 根据世界银行公布的20个主要国家千人汽车拥有量调查数据来看，2019年中国的千人汽车保有量为180辆，位居全球排名的第17位，与欧美日等发达国家600-800的千人保有量相比依然偏低。前装市场与替换市场的比例一般为1: 3-4，拉动效应将创造巨大增长空间。同时，疫情改变出行观念，个体交通更安全，有利于进一步扩大市场空间。

2.5轮胎行业双反情况

“双反”调查，是指对来自某一个（或几个）国家或地区的同一种产品同时进行反倾销和反补贴调查。我国轮胎主要出口美国、英国、巴西、墨西哥、阿联酋、沙特阿拉伯、印度尼西亚等国家，其中美国一直是我国轮胎出口的第一大国，这也意味着美国关于轮胎进口的相关政策对我国轮胎产业的外部环境影响较大。

整体来看，我国出口美国半钢胎（乘用车及轻卡轮胎）和全钢胎（卡客车轮胎）总量在 2014 年达到高峰 120.4 万吨，占出口全球总量的 24.0%。但同年开始，美国分批对我国多种轮胎产 品实行“双反”调查，致我国出口美国轮胎量呈逐年下滑趋势。至 2019 年，我国出口美国半 钢胎加全钢胎总量仅 34.0 万吨，出口总量占比下降至 6.1%。“双反”调查对半钢胎的对美出口影响最为严重。2014 年起半钢胎出口美国占比连续 5 年下滑，由 54.75 万吨降低至仅 5.44 万吨，年均下降超 60%。全钢胎出口也在 2016 年美国开启“双反”调查后迅速下降。尽管 2017 年我国胜诉后，2018 年全钢胎出口量有所回升，但随同年 11 月针对全钢胎的“双反”重启，全钢胎对美出口再次大幅下滑至 2019 年的 28.55 万吨。全钢胎对美出口在 2016 至 2019 三年间年均下滑达 20%。

应对措施：头部企业布局海外工厂，规避贸易摩擦风险并实现盈利。

近年来，面对贸易摩擦加剧这一重大外部环境变革，国内一些轮胎企业选择在海外建厂，其中自然有规避国际贸易壁垒这一原因，也有降低原材料成本、物流成本的考虑以及开拓海外市场的规划。然而，仅有极少部分企业在贸易摩擦后开始布局海外生产，大部分企业并未实现海外布局。反应迅速的企业如玲珑、赛轮、中策的海外工厂分别在2014年（泰国玲珑）、2012年（越南赛轮）和2015年泰国中策）投产。除已建成投产的海外工厂外，玲珑未来还将在塞尔维亚建厂，赛轮将在越南与固铂合资建厂，多家企业首家海外工厂也将陆续投产。在海外工厂全部达产后，预计半钢胎产能将达8080万条、全钢胎产能将达 1506.5 万条。

海外生产为头部企业贡献了大部分利润，海外工厂盈利情况优于国内工厂。 在贸易摩擦背景下，具有海外布局的公司因此受益。 2018 年，玲珑、赛轮、中策三家公司的海外工厂营收占比均小于 25%，但净利润占比却都达到了 50%以上，海外工厂净利率、ROE均显著高于公司总体水平，这足以看出海外建厂的盈利能力和重要性。 （注：中策海外工厂ROE较高，主要是由于中策泰国工厂的股东权益较低，仅占公司总股东权益的17%。对比玲珑泰国工厂股东权益占比为36%，越南赛轮工厂股东权益占比为 41%）

2.6轮胎行业波特五力分析

1、现有企业间竞争

中国成为全球最大的轮胎生产市场和消费市场。早期国内轮胎生产厂商数量众多，属于粗放式发展，行业存在很多问题，国内轮胎厂围绕低端轮胎展开价格战。但近年来轮胎行业也进行了供给侧改革，一大批落后产能被淘汰。同时，随着中国制造2025的发布，我国轮胎行业开始向着中高端发力。目前国内头部轮胎公司有玲珑轮胎、朝阳轮胎、玛吉斯轮胎、三角轮胎、赛轮轮胎等。未来市场竞争将会是中高端轮胎的竞争以及国产轮胎对于国外轮胎的不断替代，头部轮胎公司的市场集中度和市场占有率将不断提升。

2、潜在进入者分析

目前行业市场来看，我国轮胎行业面临较多的市场壁垒，如政策壁垒、技术壁垒、资金壁垒和环保壁垒等。

（1）政策壁垒

2014年我国工信部发布了《轮胎行业准入条件》，对轮胎产品质量、轮胎生产企业能源、资源消耗的具体细节标准制定以及对水污染、大气污染等排放限值等有明确要求，这对进入轮胎行业产生一定的政策壁垒。

（2）技术壁垒

随着技术的发展，轮胎行业出现了较多的产品认证，如欧盟REACH法规、欧盟标签法、ECE R117、巴西标签法、沙特标签法、美国SMARTWAY 认证等，且随着行业的发展，市场对于轮胎产品的应用提出了更高的要求，新技术和新标准的不断发行，对轮胎行业的新进入者提出更高的技术壁垒。

（3）资金壁垒

轮胎行业是典型的资金密集型企业，也存在一定的规模经济效应，包括厂房、原材料和设备的投入，对资金要求较高。

（4）环保壁垒

随着我国对于环境保护的重视，越来越多的轮胎企业面临环保政策问题，如《橡胶制品工业污染物排放标准》（GB27632-2011）、《工业企业厂界环境噪声排放标准》（GB12348-2008）和《环境空气质量标准》（GB3095-2012），2011年中橡协的《轮胎行业清洁生产技术推行方案》以及2014年2月中橡协发布的《绿色轮胎技术规范》，提高了企业对于污染的处理技术和资金能力。

由于轮胎行业面临较高的壁垒，且轮胎行业毛利润一直处于较低的水平，轮胎行业破产数量增加，故行业潜在进入者威胁较小。

3、替代品威胁分析

轮胎作为汽车工业的重要组成部分，且近年来，随着汽车工业的发展，对于轮胎的需求在不断增加，轮胎作为起重要的零部件，暂时没有可替代的产品。

4、供应商议价能力

轮胎的上游产业主要是天然橡胶和合成橡胶（占总成本的70%以上），且我国天然橡胶主要依赖进口，主要进口国为马来西亚、印尼和泰国，这三个国家为世界三大天然橡胶生产国，他们通过产胶国联盟影响全球价格，议价能力较强。而人工合成橡胶主要为国内中石油、中石化两大公司控制，总的来说，上游产业具备较强的议价能力。但是对于头部轮胎企业来讲，往往在供应链中占据较为强势地位，议价能力相对更强。

5、客户议价能力

轮胎行业的下游客户主要是汽车厂商、分销商、终端消费者。其中，分销商是主要的客户，但是随着信息化的发展以及各类专业的国际轮胎展览会的增多，分销商更容易货比三家以增强其获利能力。因此，下游的客户议价能力较强。但是国内轮胎企业的产品定价更低，在性能不断提升的前提下，良好的性价比将会使产品的竞争力会越来越强。

四、投资机会分析

前面部分已经对公司业务基本情况有所了解，如果要进一步从中长期的角度去看公司在2019年171.61亿收入、16.68亿的基础上，是否还存在较大成长空间，关键是去看2点：一个是轮胎配套业务的进口替代路径是否还能够继续顺利的走下去，二个是看替代市场零售端未来的增长潜力。而对这两个问题的回答，都涉及到公司的长期竞争力。因此，这一部分主要分析公司的竞争优势，然后在此基础上对公司股票的投资属性作一个定性判断。

3.1 公司的竞争优势

① 首先，看轮胎行业的特点：配套端，整车厂通常拥有固定的轮胎供应商，新品牌切入需要经过严格的性能测试和评审，因此配套供应端往往具有一定的稳定性和壁垒性；替换端，消费者无法准确评估轮胎性能，而轮胎又密切关乎消费者的生命安全，所以客户明显倾向于原厂胎或者专卖店的推荐胎，导致轮胎消费天然比较依赖品牌和渠道。以品牌为例，米其林18扁平比轮胎欧洲客户忠诚度大于50%，中国客户忠诚度高达85%，品牌粘性可见一斑。

② 其次，看公司做对了什么？：

1）创新驱动，科技已经成为玲珑的第一生产力。

公司研发投入持续增加，由此带来的是玲珑轮胎新产品开发的不断增长。在今年市场受新冠疫情严重影响的困难情形下，公司研发费用持续增长，半钢新产品开发数量达到了747个，比去年同期提升6%；17寸以上的产品开发数量为479个，比去年同期增长15%；17寸以上开发数量的占比由59%提升到64%，提升了将近5个百分点。

围绕创新平台的建设，公司在全球设立了六个研发机构，拥有国家级，轮胎行业唯一的国家级工业设计中心，同时拥有国家级技术中心，国家认可实验室。另外玲珑集团与西班牙IDIADA合作，以国际最高标准建设了国内首家世界一流的中亚轮胎试验场，目前已经全面投入使用。这些试验检测平台的建设，为提升公司的研发和试验水平奠定了基础。

公司先后参与制定和修改了91项国家和行业标准，承担了11项国家级创新课题。这里包括国家重点新产品计划，国家973计划。截止到2020年9月底，有效的授权专利达到了891项。根据中国橡胶协会的统计，玲珑轮胎连续三年授权专利保有量位居国内轮胎行业首位。同时轮胎在整个技术创新领域，轮胎产品的最高奖项和轮胎企业的最高奖项也都是由玲珑获得。

在研发项目方面，玲珑轮胎储备了蒲公英轮胎、石墨烯轮胎、大飞机轮胎、硅橡胶轮胎、新能源汽车的智能发电轮胎等众多研发项目，而且进展顺利，是未来为玲珑持续提供核心竞争力的关键。

2）对标海外优秀轮胎企业，轮胎性能可与一线品牌对标

近几年玲珑的目标是做具有世界一流管理水平和技术水平的企业，所以在技术领域不断的和优秀的竞争对手做对标测试，对标竞争对手主要是米其林、普利司通、固特异这些一线品牌。

在用户端中配套主机厂的定期对标测试活动中，玲珑轮胎表现优异：玲珑轮胎在宝马公司的RFT轮胎的研发中，可以满足宝马公司现有所有RFT轮胎性能指标的所有要求，而RFT轮胎是当前轮胎行业的前沿技术。另外，在宝马公司的测试中，玲珑轮胎除了满足其现有的所有标准之外，在结构噪音和花纹噪音的评价上，玲珑轮胎要比宝马现有的供应商表现更加优异。同时公司在大众、本田、福特等世界一流主机厂的测试中，表现都优于其现有的对应供应商。

除此之外，玲珑轮胎也一直持续的参加海外的一些三方测试。海外的三方测试，基本上都是从市场上直接随机抽取轮胎，相对来说评价结果更加公允。在整理了近十年来玲珑轮胎在欧洲和美国三方测试中的评价，可以发现玲珑轮胎现有的性能指标，已经接近甚至超越了世界一线品牌。这也充分说明了玲珑在研发、产品性能、产品质量上面已经具备了和世界一线品牌同台竞争的能力。

3）战略升级，优化全球产业布局：2020 年 3 月公司董事会审核通过《关于制定<公司中长期发展战略规划（2020-2030 年）纲要>的议案》 ,提出“6+6”发展战略，即：中国规划建设六个生产基地，海外规划建设六个生产基地。截至目前，中国工厂方面，除了招远、德州、柳州三个生产基地外，第四个工厂湖北荆门工厂一期已于 2019年年底试生产，第五个工厂于 2020 年3月确定选址在吉林长春；海外工厂方面， 2012 年在泰国建设海外第一工厂， 2019 年3月，公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂奠基。其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进。通过生产基地的国际化优势布局，一方面有利于增强公司接受订单的灵活性和机动性，提升公司贸易全球化、异地化的实现能力以及抵御原材料价格波动风险的能力。另一方面，全球采购、全球生产、全球销售以及全球物流的产供销现代化体系将高质量推动公司整体产业的统筹协调、科学调配和合理运转。

4）积极开拓，领跑国内汽车市场。

公司通过科研创新以及品牌宣传来提升自身竞争力，积极开拓汽车配套市场和替换市场，不断提高自身品牌市场占有率。2020年玲珑泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系，实现了中国轮胎在商用车配套领域“0”的突破。另外玲珑也进入了宝马的供货体系、广汽本田的项目审核，而北美福特的新项目进入测试，并且已经正式进入量产阶段。

2020上半年，在中国市场原配品牌中，玲珑是国有轮胎品牌中的第一，全市场排名第六。而在纯电动新车原配品牌排行榜中，上半年玲珑轮胎稳居第一，超越米其林和马牌。

目前玲珑在OE领域的配套车型和配套轮胎的数量方面均做到了国内第一，已经成为全球60多家知名汽车厂、100个基地的供应商。成功配套的红旗国宾车、奥迪、大众、福特、雷诺、日产、本田、通用等世界一流汽车厂商的全球供应商。而且在合资品牌主胎配套占比中，2020年前三季度同比提升10个百分点。

5）品牌宣传：围绕抢占心智，打造世界一流的品牌。

玲珑近几年一直在持续不断地推动品牌战略，围绕着品牌传播，已经建立了立体化的全球投放格局。广告投放方面包括央视、机场、高铁等传统媒体以及新兴互联网媒体、自媒体领域。同时，为了满足玲珑轮胎国际化的定位，先后赞助和参与了全球90多项体育营销赛事，包括欧洲五大联赛、中国女排等。“好酒也怕巷子深”，玲珑在宣传端的不断发力，是公司提升自身品牌影响力、不断拓展市场的重要保证。

在世界品牌实验室发布的排行榜中，玲珑轮胎品牌价值高达519.67亿元，每年保持50亿元的增长速度。在今年的3月份，英国品牌价值咨询公司Brand Finance发布的“2020年全球10大最具价值的轮胎品牌”排行榜中，玲珑轮胎排名世界第9位，并且成为唯一上榜的中国轮胎品牌。

5）渠道赋能，新零售模式2020正式启航。

2020年是玲珑轮胎的新零售元年，因为疫情影响，新零售计划于2020年3月份提前启动。从实施开始至今，可以看到效果明显，在三季报中玲珑实现了国内零售市场销量的高速和高质量增长。

蓝色的线代表乘用车，就半钢胎销售数量的同比，基本保证了平均40%以上，最高增幅单月5月份达到了52.77%。红色的线代表半钢17寸以上发货数量的同比，基本保持200%以上的增幅，单月最高增幅是在8月份，同比增长达到了319.71%。在全钢胎领域，3到9月份，公司的全钢轮发货数量同比增长基本上保持在70%以上，单月最高幅度达到了79.72%，红色线代表了中高端产品发货数量的同比增长，基本保持在80%以上。单月份最高增幅达到了101%。

从整个新零售规划来看，公司与腾讯、华智（音）联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎产品品类相结合、精准营销与品牌引流相结合的玲珑新零售模式。

玲珑轮胎的目标是到2022年在全国达到300家战略合作经销商，1000家前置仓，2000家旗舰店，5000家核心品牌店，30000家紧密合作店，打造新型的厂商店战略合作伙伴关系，整体的新零售模式可以定义为四个“新”。

第一，新系统。新系统的实施最终目标是要实现三列互通，实现营销的智慧化和玲珑管理决策的数字化，公司与腾讯、华智联合开发的系统分为前台、中台和后台三大平台。目前一期已经上线，主要是针对厂商店，二期我们会实现厂商店加用户的四维一体的方式，规划是在明年的第一季度上线。

第二，新布局。2021年核心城市要积极推进2021年的核心城市的建店计划，结合整个公司6+6的战略布局，在全国规划建设1000个前置仓，300家战略合作商，2000家旗舰店，5000家核心品牌店和30000家合作店铺，打造半小时配送圈，实现就近快速交付。公司下一步计划在直辖市、地级市、省会城市加大渠道开发和核心店铺的建设力度。

第三，新营销。通过新营销持续为店铺引流，增加店铺的收入。简单来讲，可以大概用两个50%和三个70%来定义。两个50%：第一个是销量同比增长要每年达到50%，第二个是中高端产品的占比要提升到50%。三个70%：第一个是玲珑轮胎在所有销售轮胎品牌营收占比要达到70%；第二个是轮胎产品在整个后市场产品的70%；第三个是汽车后市场产品要占到门店收入的70%。通过两个50%和三个70%的实施，最终实现门店收入和利润增长3倍的目标规划。

第四，新业态。通过赋能门店、厂商店一体发展，引导关注价格，引导了我们的消费者由关注价格转变为创造价值。目前，已合作和意向合作的品牌涵盖了汽车后市场各个行业一线品牌，我们通过强强联手以新零售系统为依托，力求实现我们的产品更丰富，服务更专业，利润最大化的厂商店一体化联盟体系。

3.2 同业对比

整体来看，玲珑轮胎在市值、估值、营收和净利润方面都是行业第一，上市公司中排在玲珑之后的有赛轮轮胎、三角轮胎、贵州轮胎、通用轮胎等。未上市公司有朝阳轮胎、玛吉斯轮胎等。

营收规模上来看，玲珑轮胎在2017年超越赛轮轮胎成为行业第一，之后也一直保持领先。

净利润方面，玲珑一直处于领先状态，但近年来赛轮轮胎的业绩也保持较好的增速水平。

毛利率方面，玲珑轮胎也一直占据领先地位，近年来赛轮轮胎的毛利率提升明显。

研发投入方面，玲珑轮胎的研发费用一直是轮胎行业中最高的，其所占营收的比重出除了2020H3被三角超越之外，其余时间均保持行业领先，体现出玲珑轮胎对于研发更加重视。而轮胎行业未来的竞争必定会更倾向于中高端产品，而且在国产替代进程中，轮胎产品的性能也必定是下游所重点关注的地方。所以玲珑轮胎对于研发的重视在行业里也起到了一个带头的作用。

3.3投资属性判断

以上都是集中在公司经营层面的分析，这部分则从股票的层面来看公司未来是否具备好的投资机会。公司未来的关注点在于①短期看橡胶涨价和汽车景气度回升带来的轮胎涨价周期；②长期看轮胎行业的国产替代进程和公司“新零售”端的开拓进程。

1、短期看橡胶涨价和汽车景气度回升对市场情绪的影响

市场短期炒作情绪来看，近期轮胎行业涨价和汽车行业景气度回升对于公司股价起到利好刺激作用，因此近期公司股价走势较强。

2、长期看国内轮胎行业的国产替代和公司“新零售”端的开拓进程

轮胎行业之前一直是国外大牌占据主导，近年来随着国内制造业水平的不断提高，以玲珑为代表的国产轮胎厂向国外轮胎品牌发起了挑战，而且取得了不错的战果。全球轮胎行业是一个万亿级的市场，而国外的大牌轮胎厂，例如普利司通、米其林，市值都在1500亿左右，而玲珑轮胎仅有400亿左右市值，相比来讲有较大提升空间。因此在轮胎行业的国产替代浪潮下，国产轮胎厂的股价表现值得期待。玲珑轮胎作为国产轮胎的龙头，将2020年作为其“新零售”的元年，也体现出国产品牌的竞争力和自信心，未来可持续关注。

五、业绩与估值

4.1 业绩分析

① 先看券商一致预期，给公司2020~21年的收入增长预测为8.71%、利润增速为25.28%，对应2020~21年的动态PE估值为19.18、16.35倍；② 参考上述对于公司经营周期以及各个细分行业特点的分析，公司2020年基本可以实现一致性预期的增长，甚至在净利润方面会出现超预期增长的情况。

4.2 估值评价

市场目前对于轮胎行业的评价还是看作重资产的周期性行业，而我们认为，随着未来轮胎行业国产替代的进行，轮胎企业将享受到较长时间的替代红利，周期性将有所弱化。作为行业龙头的玲珑轮胎也将充分受益。

参照国外大牌轮胎厂的市值来看，普利司通和米其林均在1500亿市值左右，所以玲珑轮胎的市值还有较大提升空间。我们也相信，随着中国制造业的崛起，国产替代在国内和全球范围内的不断渗透，长期来看，玲珑未来的市值也将达到与国外大牌轮胎厂商相媲美的规模。

公司2030年的目标为生产1.6亿条轮胎，实现800亿营收。如果能够实现的话，在不考虑估值提升的情况下，考虑到未来中高端产品占比和规模效应带来的成本下降，保守假定净利率维持目前历史高点12%的水平，2030年公司可实现净利润96亿，按照目前20倍估值计算，保守市值为1920亿，对比现在400亿市值，还有4倍成长空间，合计年化收益为17%。