每日快看：林乐峰：现在是一个比较低的值得布局的时间点

林乐峰是目前基金投资者关注比较多的“全能”基金经理，既管理偏债混合型基金、又管理偏股型基金，且都取得瞩目的成绩：

2016年3月30日起任职的偏债混合型基金南方宝元债券，2019年获得“五年持续回报保守配置混合型明星基金奖”（证券时报）；

(资料图片仅供参考)

2017年8月18日起任职的南方安康混合型基金（偏债），2021年荣获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”（中国证券报）；

2017年12月15日起任职的南方转型增长灵活配置基金（偏股），2021年荣获“三年持续回报灵活配置混合型明星基金奖”（证券时报）；

3月30日下午，跟#雪球基金调研团#各位球友一起聆听了林乐峰的路演，并与其进行互动交流，收获满满。下面择其主要观点分享给大家。

一、林乐峰的投资框架

林乐峰说其投资框架可以归结为一句话：

“在合适的估值水平下，寻找到能够长期贡献偏高ROE水平的行业和公司”。

他说，

“所以我的投资中成长和价值是兼备的，成长决定了我们长期赚的一定是企业成长带来的回报；但是价值能够帮助我们找到一个中期或者短期的安全边际，希望我们每一笔投资都是能在一个合理的估值水平下，寻找有性价比的，风险和收益相对来说性价比比较高的投资，这是一个大的投资框架。”

二、两个估值指标显示：2023年市场一定是有不错的投资机会

林乐峰看好A股今年的市场表现，他说：

“我对当前的市场还是看好的，今年市场一定是有不错的投资机会。虽然一季度经历了一些波动，可能指数稍微涨了一些，但是整个公募基金并没有怎么涨，还是在一个比较平稳的状态。但是接下来的几个季度机会可能会越来越多的。”

林乐峰认为：

“去年是不同寻常的一年，我们面临的各种因素都是处在一个严重负偏离的状态。今年基于均值回归的理念，相信这样一些因素都会朝着好的方向发展，从严重的负偏离往均值的方向发展，都是往积极正面的方向发展。这里面包括经济基本面、股市的估值水平和政策，包括海外风险偏好等等这样一些因素。”

林乐峰用两个估值指标来判断今年的投资机会：

第一个指标是“股债收益差（FED模型）”。

FED模型（股债收益差）是用股市的盈利收益率（也就是市盈率PE的倒数）减去长期国债收益率（如10年期国债收益率）得到一个股债收益差，也叫“股权风险溢价”。股债收益差越高，股市越值得投资。

林乐峰认为：

“目前这个位置处在股市比较有吸引力的位置。历史上在这种位置买入股票，获得回报的概率和赔率都是相当不错的。这是跟股息率相关的，沪深300的股息率目前在3%左右，历史上这种股息率水平买入并持有，获得正收益的概率是非常高的。（指数历史表现不预示未来）”

第二个指标是“分行业的市净率（PB）”。

林乐峰说：

“今年这个市场大家关注市净率这个指标的人越来越多，我感觉尤其是在机构这边，可能大家重视PB甚至有点超过了PE。原因也很简单，因为长期来看，PE的盈利是有波动性的，如果在盈利低点的时候还要用PE，或者在盈利高点的时候用PE，长期来看并不能起到很好的评估作用。PB适合在去年四季度，今年一季度，很多行业受到疫情冲击比较大的时候，如果看PE的话，多少算出来的估值跟合理长期的中枢水平是有一定的偏离的，如果看PB的话相对来说就比较客观。这就可以看出绝大部分的行业现在估值都挺安全的，机会还是挺多的。”

三、林乐峰看好消费复苏和地产链

林乐峰认为：

“大家如果从直观的感受来看，可能在一季度中特估涨了一波，但是像建筑这样的行业，它涨完了之后看起来也不贵。也有跌了不少的，新能源和军工一季度就跌了不少，市盈率从30倍跌到了20多倍的水平，现在看上去也是一个不贵的状态。其实就是自下而上看，可以买的公司越来越多了。除了少数的行业、少数的主题炒作之外，其他绝大部分的行业和公司估值都可以下手了。再叠加未来基本面有可能业绩端也是向上的，所以现在的投资机会还是挺多的。”

“经济基本面现在肯定是底部，一季度有些指标已经在好转了。比如我们看信贷，一二月份都相当不错，企业的中长期贷款拐点是非常明显的，居民的中长期贷款二月份也开始向上，这说明整个市场的信心正在恢复。居民中长期贷款很多主要还是跟房地产的销售相关度比较高，我们也可以看到方面这个行业最坏的时候差不多可能也就过去了。”

“如果看销量的话，统计局的口径，在今年的二月份已经几乎要转正了。百强房企业的数据可能更接近真实的情况，它不会做一些平滑，在前两个月份大概是-12的下滑，但是这也相对去年来说有大幅的收窄，去年最差的几个月都是接近-60的下滑。房地产销售的拐点已经比较确定了，同比增长的拐点是比较确定的，绝对值的拐点也是差不多已经见到了。所以今年接下来的几个月，即使环比没什么变化，同比上来说也可能会逐渐转正，全年下来房地产销售数据回到一个0到10的正增长，是一个大概率的事情。”

“信用比较好的一些房企，像绿档的房企，在前两个月已经有33%的正增长了。这样的话就可以带动地产链持续地修复，竣工端一直还是可以的，销售端如果能够逐渐转正，接下来会带动投资端和新开工，整个这样一个链条就重新恢复了。去年我们可以看到地产投资大概是10个点的下滑，今年就会收窄，这给我们的经济带来了一个比较好的边际的正贡献”。

林乐峰认为：

“除了地产，消费也在逐渐恢复。我们可以看到跟线下的餐饮和出行相关的是最快恢复的，在疫情防控政策优化调整，线下消费场景恢复之后，这些恢复得最快。但是它有没有恢复到2019年的水平，应该是还没有。所以我们接下来应该会看到，它会逐渐向疫情前的水平靠近。”

“以航空举例，一个是居民的旅游相关出行，还有就是商务活动的出行，现在很明显商务活动的出行恢复得相当不错。以我为例，我们周围的同事出差的频率已经恢复到了之前的水平。但是居民的休闲旅游出行还远远没有恢复到疫情前的水平，可能很多人刚刚开始筹划五一或者接下来的假期怎么出行，还并没有说春节一结束就马上出去旅游了。所以这种线下的复苏我认为是刚刚开始。”

“包括餐饮也是，现在大家的需求恢复得不错，但是供给还没有跟上，很多人去线下吃饭还要排队，上菜的速度也很慢，因为它的供给没有跟上。过去两年关了很多店，现在要重新开张，重新把服务员招回来，这需要一个过程。所以今年的消费复苏我觉得会持续贯穿全年，现在只是刚刚开始。”

“从长期来看，我们零售总额增长在没有疫情的时候一直是比GDP更快的，零售的增速会比GDP的增速快两三个点。但是过去两三年由于疫情的冲击，使得零售总额增速降了下来。以去年为例，去年GDP有三个点的增长，但是零售的总额增速是零，反而比GDP慢了三个点。长期来看这个差额肯定会追回来，所以从今年开始，今年明年零售总额一定会呈现持续恢复、持续超过GDP的这样一个表现，过去两三年少增的这部分要追回来。”

“因为长期来看，中国居民人均GDP在不断增长，人均收入也在提升，消费力一定是在不断提升的。可能有些人觉得今年疫情恢复了，感觉收入没有明显提升，但是我们要想到全社会是一个总蛋糕，很多从事线下服务业的人在过去是没有工作没有收入的，今年至少线下服务业完全恢复了，这些线下从事服务业的人员他们的收入会得到大幅度的提升，所以平均下来，全社会的收入还是在提升的，这个趋势是不会变化的。”

“所以在正常情况下，消费也会有一个不错的恢复，这个大的方向是不会变的。如果说今年的经济亮点在哪里，我觉得就是在内需方面，一个是消费一个是地产链，都可能会比去年有大幅度的改善。”

四、是一个比较低的值得布局的时间点

林乐峰说：

“A股市场长期跟美股相比是不逊色的，就拿沪深300和标普500这两个指数相对来说也是可比的。在20年前都是1000点，现在都是4000点，20年的回报都是4倍，都是非常有吸引力的指数。为什么不懂的人经常觉得美股是长期牛市，A股不是？其实拉长来看我们A股的回报是不比美国差的。”

“只不过很多人觉得在A股赚不到钱，尤其是越不懂的人，他只能在大家都说A股好的时候才冲进去，那一定是2007年或者2015年的时候，那个时候进去确实很难赚钱。其他的时间点买进去都能赚钱，这就是说我们择时其实没有那么难，只要判断不是泡沫，没有特别贵的时候，我们只要去买，做一个长期持有，长期来看都能赚到钱。”

“现在这个位置明显不是泡沫，反而是一个比较低的值得布局的时间点，这是我对大盘的一些想法。”

“在这里我想的几个方向，一个是消费，一开始分析宏观的时候就提到了，我是看好消费的，所以食品饮料、医药、家电、轻工，甚至消费类建材等等，这样的一些行业都可以买。现在里面估值从两年前的高点已经消化很多了，现在这个位置赚一个业绩的钱还是能够赚到的”。

“然后就是中游制造，这是跟经济周期正相关的一个品种。这里面的化工、机械、建筑材料这些品种都还可以。现在市场确实看得比较短，一、二月份看起来经济一些微观的数据还不错，大家相信经济复苏。三月份看上去环比弱了一点，就有很多人又不相信经济复苏了。其实没有必要，你看的周期太短了。我们看大的方向，今年就是经济复苏。可能到四月份开始又有一些数据好起来，市场又会相信，又会冲进去中游制造。所以现在在下跌的时候做一些布局也挺好的。”

“制造业这块确实从资产负债表来看是历史上相对健康的时候，在手现金历史最高，有息负债历史最低，如果只看利润表看不出，看资产负债表就是历史上比较好的时候。这个时候就代表风险很小。我们上市公司，就是股票对应的这些标的确实质地比较好。上市公司做一个汇总的统计，比统计局的数据要好不少，就说明我们现在A股的上市公司真的就是一些头部的抗风险能力很高，质地很好的公司，所以大家对股市还是要有信心。”

“成长方向，一个是电新板块有些跌得比较多的，现在可以逐渐布局。电子板块下半年基本面迎来拐点，上半年股价上应该有拐点，但是近期有些跟AI相关的可能有些抢跑。但是如果回调回来，或者有些没怎么涨的，在里面还可以再发掘一些机会。”

（全文完）

（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：本次调研笔记、雪球《纪要：雪球基金调研团—南方基金林乐峰》、Wind金融终端、雪球PC终端。）

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