南财快评：美国金融不稳定已成为全球金融震荡的重要源头

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美国政府可能最早将于6月触及现行法定债务上限，美国债务的违约风险正在不断提高。美国白宫试图推动民主、共和两党就暂时提高债务上限并维持至9月达成短期协议，以便为解决债务上限等多重问题争取时间。然而，一如市场预期的是，双方并未就提高债务上限取得任何实质性进展。主要发达经济体特别是美国的金融不稳定，目前已成为全球金融震荡与经济衰退的重要源头。

事实上，自今年1月19日，美国联邦政府债务规模就已达到31.4万亿美元的法定债务上限，美国财政部不得不采取暂停某些开支以维持关键支出等临时性举措。法定债务上限从本质来讲，是美国立法与行政相互斗争及制衡的结果，不仅是美国一项重要的财政纪律，更是约束美国政府行为、保障财政收支基本平衡、防范和化解财政风险的重要的举措。触及这条红线，就意味着美国财政部从前期国会获得授权的举债额度和空间已经耗尽。除非国会授权调高债务上限，否则白宫将无法继续举债，面对庞大的还本付息压力，若无法及时调升债务上限，美国债务将有可能出现实质性违约，这对于全球金融市场来讲将成为不可承受之重。

自二战之后，美国以其黄金储备以及经济实力为后盾，逐步构建起美元在全球支付结算中的霸权地位，美国的财政和货币政策，日益成为影响全球经济和金融不稳定的重要因素。尽管布雷顿森林体系早已崩溃，然而美元在支付结算、美债利率在全球金融及金融衍生工具的定价，与美国在全球的投资和避险的三重地位，尚未发生本质性动摇，因而美国经济政策的外溢效应日益严重。从国际收支视角分析，美国在经常项目的赤字，主要通过其金融项目加以弥补，广大发展中经济体在国际贸易中所赚取的美元财富，大多以增持美国国债以及投资公司证券的形式，重新回流至美国，从而形成所谓的“美元循环”。“美元霸权”与“美元循环”的存在，成为美国不断增大开支、提升债务上限以及进行超常规货币政策的基石。

近两届美国政府逐步转向依靠财政政策实现经济、政治、民生以及军事等方面日益庞大的支出。特朗普政府大幅度推行减税、拜登政府大兴基建、新冠疫情冲击带来高企的公共卫生支出等，均导致白宫举债额度不断逼近上限。全球遭遇巨大的总供给冲击以及前期过度依赖超常规货币政策刺激增长，导致买美国通胀粘性高企，美联储不得不采取紧缩性货币政策，而不断升高的联邦基金利率又进一步加剧了美国政府的债务负担。

今年以来，在不断提高的利率环境之下，美国的财政金融体系的脆弱性已暴露无遗。美国银行业的大幅震荡引发投资者担忧，同时叠加债务违约风险飙升，不仅可能使美国经济增速下滑，还会引发全球性的系统性风险同步抬升。不能及时提高债务上限将极有可能导致美国信用评级下调、股市下挫、收益率飙升以及失业等严重问题，为全球经济复苏蒙上一层深重的阴影。目前，美国正面临着来自通胀粘性、增长衰退、金融不稳定以及债务违约的四重冲击，宏观经济政策正面临着前所未有的巨大挑战，权衡与调整的空间日益缩小、难度却在逐步增大。

目前来看，由于两党还将利用债务上限这一问题，试图达成其他政治目的，短期内达成协议的可能性并不大。从历史经验来看，只有美国政府因触及债务上限而停摆之后，两党方可对此问题相互妥协。美债存量突破上限，也将倒逼美国国会不得不在短期内继续提高债务上限，以获得喘息之机，美国也可以通过债务展期，或者债务重组等方式，解决目前的困局。但是不论美国采取何种方式加以应对，美国债务出现实质性违约的可能性不高，美元超发以及美债违约的损失，将主要由美元资产的持有国来承担。因此，分散以美债为主的外汇储备结构是大势所趋，这将给我国外汇资产经营带来更多警示。