南财快评：CPI底部已现，关注核心CPI节奏变化 当前信息

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5月11日国家统计局发布2023年4月份居民消费数据。数据显示，4月全国居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降0.1%。同时，4月份受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。数据看CPI延续分化，PPI韧性延续。

首先，CPI延续分化，与线下消费相关的服务业涨价依旧，4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1%、低于预期的0.4%，环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%；核心CPI同比持平于0.7%。分项中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1%，主因鲜果大量上市拖累、猪肉价格环比降幅有所收窄；非食品环比由平转涨至0.1%，与线下消费直接相关的旅游、其他商品服务项环比超季节性。

CPI底部已现，关注核心CPI节奏变化。与线下消费相关的服务业涨价或带动核心CPI回升，叠加基数影响、食品拖累环比降幅收窄等，或带动CPI触底回升。

其次，PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6%，环比由平转降至-0.5%。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6%，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3%，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9%。

数据可见，通缩是个伪命题。CPI结构分化明显，但与线下消费相关的内需已有所修复、价格上亦有体现，受国际定价的原油等原材料价格拖累明显。物价的结构性分化在复苏早期较为常见，无需过度担忧。

（作者系国金证券首席经济学家）