3个关键词，简评做实业的联想控股

7月28日，$联想控股(03396)$ 发布2023中报盈利预警，预计归母净利润不高于人民币8亿元，同比下降不少于约62%。下降原因为全球经济增速放缓之下，公司上半年产业运营板块贡献的利润受行业因素影响同比下降。

【资料图】

坦白说，这一成绩虽然可能会让投资者多少有些失望，不过却也在情理之中。下面，我把下降原因拆解成三个关键词，“全球经济”、“产业运营”和“行业因素”，也恰好从宏观、中观和微观的角度稍作分析，以便探讨这家公司的未来走势。

关键词1：全球经济

国外：上半年，俄乌冲突、美联储加息、逆全球化趋势、极端气候影响等，全球经济增速放缓。一季度美国、欧元区、日本、巴西等经济增速普遍位于1%至4%。

国内：上半年，GDP增速达5.5%，但所面对的困难明显增多。新近召开的zzj会议指出，当前国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多、外部环境复杂严峻。

关键词2：产业运营

“产业运营”板块是联想控股的基本盘。据2022年财报显示，该板块对联想控股的资产贡献和营收贡献分别为82%和99%。具体到该板块下面的子公司，我们从营收和利润贡献的角度考虑，主要介绍联想集团和联泓新科：

$联想集团(00992)$ ：联想控股持股占比32.12%，是全球知名高科技企业、全球PC之王、财富世界500强企业。公司目前主营业务包括智能设备业务、基础设施方案业务和方案服务业务。其中以PC为主的智能设备业务营收占比达79%。2022年，联想集团为联想控股贡献利润达41.88亿元，是名副其实的“压舱石”。

$联泓新科(SZ003022)$ ：联想控股持股比例达51.77%，主营业务为新材料研发生产，在EVA光伏胶膜料、PP、EOD等材料市场市占率领先，并在新能源材料、生物材料等领域陆续布局。上市仅仅两年便已入选深证成指、深股通、富时罗素大盘股、沪深300备选股、中证光伏产业指数名单。

关键词3：行业因素

产业运营板块是联想控股深耕实业的重要体现，同时也深受行业周期影响。我们主要分析联想集团所在的PC行业，以及联泓新科所在的EVA行业。

全球PC市场：据Canalys数据显示，23年Q1和Q2全球PC出货量分别下降33%和11.5%。而截至23Q2末，全球PC出货量已连续6个季度下滑。受此影响，联想集团22/23财年营收及净利润分别下滑14%及21%，今年一季度分别下滑24%及72%。

EVA市场：上半年国内EVA有效产能达245万吨/年，产量约100万吨，同比分别增长134.94%和17.03%。与产能扩张相对应的则是国内EVA市场持续承压，产品价格震荡下行。上半年光伏EVA市场价格一度跌破14000元/吨，创近三年新低。对此，联泓新科在今年一季报中表示，“一季度受宏观经济形势及需求减弱影响，主要产品均价低于去年同期水平”。

任何行业都有周期。霍华德·马克思说过，周期就像钟摆。如果任意拿一张钟摆图片，你根本无法判断下一步的摆向，但如果给的是钟摆极限位置图，就很容易判断其未来的方向。

而种种迹象表明，无论是全球PC市场还是EVA市场，行业都已走出底部，并持续复苏。

Canalys表示，23年Q2全球PC出货量环比增长11.9%，表明今年下半年市场有望加速复苏。此外，商用PC的换机周期一般为三年，2020/21年疫情驱动的商用PC需求有望在23/24年迎来换机潮，而Win10的停止更新以及Windows Copliot的正式推出都有望进一步催化换机需求。目前联想集团全球PC之王的地位依旧稳固，未来或将充分受益。

与此同时，AI技术的发展，特别是生成式AI的爆发，将对笔记本电脑行业产生深远的影响，这一创新所塑造的新“蛋糕”份额或将带来一轮新的换机潮。有消息显示，联想集团在5年前开始布局AI笔记本电脑，目前正与文心一言合作，加速AI PC的研发。

此外，联想集团22/23财报显示，公司基础设施方案业务、方案服务业务等核心业务均保持了两位数的持续增长势头，非PC业务收入达到了创记录的39.4%。受益于此，联想集团对于PC业务的依赖已经降至历史最低水平。在全球数智化升级背景下，有望在未来爆发。

我们再来看看EVA行业。

6月以来， EVA价格迎来反弹。受国内光伏新增装机量同比超出市场预期影响，多家国内石化企业近期轮番上调EVA产品的出厂价格。考虑到EVA上游乙烯价格趋稳，EVA价格的上涨也将直接提升产品盈利空间。

对此，联泓新科也在今年一季报中表示，“一季度末需求回暖，产品价格有所回升，其中EVA光伏胶膜料价格较年初低点上涨超过30%。”与此同时，市场数据显示，联泓新科的EVA挂牌价已于近期上调了300元-500元吨不等。

综上分析，联想控股产业运营板块的主力子公司并未出现基本面的变化，利润下滑的主要原因在于行业周期的影响。考虑到政策面的持续利好以及行业周期的复苏，作为行业龙头的联想集团、联泓新科或将出现业绩反转，大股东的联想控股也将充分受益。

另一方面，zzj会议还首次提出，要“活跃资本市场”。这无疑是给资本市场吃下一颗定心丸。作为创投龙头的联想控股，也给投资者带来更多想象空间。

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