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【当前热闻】我所理解的价值

2022-09-17 20:41:46来源:雪球  

从事投资也有十多年了,经历了很多起起落落,有些“价值”回归了,有些始终没有,或者只是一个周期起伏罢了。这让我思考什么是价值。


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从事投资也有十多年了,经历了很多起起落落,有些“价值”回归了,有些始终没有,或者只是一个周期起伏罢了。这让我思考什么是价值。

我理解的价值来自于同业间的效率差,以及存续的时间。比如沙特阿美的价值来自桶油成本和行业平均水平的对比,以及可以维持这样的效率开采多少年。垄断也是一种效率差,它阻止了后来者进入,所以长期维持了效率差的存在。

为什么我们2019年4季度买入特斯拉,因为从3季报开始毛利率进入了拐点,随后几个季度超越了传统车效率的典范“丰田”,效率差形成了,意味着电车开始进入普罗大众,那我们自然而然去追随高势能的企业。当时的特斯拉在我眼里就是有价值的。

我们当前流行的分析方法,过于关注短期边际,不管是销量还是价格,我认为走入了某种误区,回到沙特阿美,如果我们是长期持有股权的初衷,如果关注效率差及其存续的时间,油价是30还是100,有什么关系,全球要用那么多油,如果它们的平均成本是50,那只要它的效率可以在这之上,早晚是可以获利的,这种价值也相对稳定并且可以度量和跟踪。极端点思考,20年3月份有过负油价,它显然不代表这个行业价值那一刻就归零了。

由此我也得到一个结论,平庸的企业没有价值,只有优秀的企业才配谈价值(值得投资)。如果你的开采成本在平均水平以上,比如70美金,在油价100美金时,可能也赚钱了,但长期它没有价值。跳出石油开采,来到地产业,比如恒大资金成本这么高去储备土地,也许一时你踩准的节奏,赚得盆满钵满,但只要一直在里面玩,那早晚会碰到踩错的时候,这样的企业在我眼中就没有价值,即使阶段性静态看对资产、土地,甚至创造的短期利润有很大折让。

这种效率差并不是一成不变的,但我们追踪的应该是企业效率变化,而不是某种产品/服务的价格变化,那可能只是周期,不是价值。

怎么去发现这种改变呢,一种比较滞后的方法是关注市占率的变化,它是效率改变的必然结果,原来的行业主导者市占率往下就要非常小心了,尤其在互联网行业,它无险可守(没有物理半径),这是为什么2019年之前我们是阿里的拥趸,而之后又抛弃了它。这种方法虽然滞后,但一旦趋势形成,通常会持续很久,所以还是比较容易执行的。当然我们也可以关注技术趋势、企业管理,它可能先于市占率变化,但预判也意味着难度加大,错误的概率变高。如果不是深度能力圈内,我并不认同去预判变化,更多是追踪变化。

当前的这种研究误区,所有的聪明人挤破头去研究边际,研究景气,套取所谓内幕,其实给了我们这样资质平庸的投资者非常好的机会,一些市场定价拉长看是可笑的,放大短期,却忽略长期,给了糟糕的生意昂贵的估值,给了优秀的生意极低的估值,我们面临的竞争非常小。

@@不明真相的群众@@管我财@@大道无形我有型

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责任编辑:hnmd003

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