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全球报道:有趣的价值暴冲现象

2022-12-03 19:51:37来源:雪球  

在价值投资中,资深投资者都会知道一件有意思的事:价值投资可以依据价值低估买入股票、根据高估卖出股票,但是在低估到高估之间的价值发现过

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官


(资料图片仅供参考)

在价值投资中,资深投资者都会知道一件有意思的事:价值投资可以依据价值低估买入股票、根据高估卖出股票,但是在低估到高估之间的价值发现过程、也就是价格向价值靠拢的过程,却往往是并不价值的。

比如说,一位投资者觉得某个公司的股票价值5元,他以3元的价格买入、以6元的价格卖出,这两个交易都是基于对价值的合理判断,充满了价值投资的理性意味。

但是,股票为什么会从3元到6元呢?是因为市场发现了这个股票价值5元吗?一般来讲,事情都不会是这样。市场基本上无时无刻不处于短期波动和躁动之中,一定是基于什么奇怪的波动理由,人们对这个股票进行了短期投机,一下把股票的价格给抬上去了而已。

所以,对于价值投资来说,我们需要应对一个奇怪的、略有分裂的现象。一方面,价值投资者在做出自己的投资决策时,是完全基于价值的。另一方面,我们投资的股票在最终价值实现时,其实现的过程中所依靠的短期逻辑,往往又是非价值的。

这种矛盾体给不少单一而执着的投资者带来了挑战:如果他执着于价值发现原则,那么就没法理解股价在价值发现过程中的波动与荒诞。而如果他执着于市场的波动,那么又会沉迷于这种波动,忘记自己该做的事情,只是价值发现而已。

今天,就让我们来聊一聊价值发现过程中(也就是低估的价格向价值回归的过程)一个有趣的现象:价值暴冲。

什么是价值暴冲

首先,让我们来看看,什么叫“价值暴冲”。所谓价值暴冲现象,指的就是长期低估的资产,在短期以非常快速、非常猛烈的速度,突然开始价格上涨。

由于这个资产在之前已经沉寂多年、似乎完全被人们遗忘,因此即使它的价格远低于价值,但是市场上仍然没有人愿意投资于它。许多舆论包围着这种资产,比如“再便宜也不值得投资”、“某种因素导致价值永远不会被发现”,等等。而更多的情况,则是这种资产完全被主流市场所遗忘,甚至没有多少人愿意提起它。

但是,一旦价值暴冲开始,一个沉寂多年、价格远低于价值的资产,会以超级快的速度上涨。由于这种暴冲的速度之快、幅度之大、持续时间之短,和之前同一个资产长期、严重的低估完全不同,因此会让人们感到难以适从:为什么昨天还是沉闷的低估资产,今天就变成股价暴冲的当红投资品呢?

那么,为什么会产生价值暴冲现象呢?其中的逻辑非常简单,这种看似谁都意想不到、离了个大谱的现象,我用几段话就能给你讲明白。

价值暴冲是怎么产生的

对于价值暴冲的产生,有3个条件是必备的:长期低迷的价格、极度低估的估值、仍然优秀的价值。

当一种一直很优秀的资产,在长期价格低迷、甚至持续阴跌时,市场上所有的短期投资者、交易者,都会倾向于卖出这种资产。原因很简单,有谁能忍受一个3年不涨、甚至5年都不涨的价格呢?

不过俗话说的好,有买就有卖,有大额卖出一定有等额买入。当股价三年五年不涨的时候,当所有交易者的信心和兴趣都给磨光的时候,他们卖出的股票并不会掉到真空中,那么又是谁在买呢?

在这种长期极度低迷的价格环境下,基本上只有两拨人还会买股票:公司自己和实际控制人,以及非常看重长期价值的投资者。在漫长的价格煎熬中,任何看重短期价格波动的投机者,几乎都交出了自己的筹码。市场的筹码,几乎完全到了长期投资者手中。

但是,价值并不会永远被埋没,而这也是市场的核心所在。当有一天,市场价格突然以某种莫名的原因,出现一点点上涨时(也许是一个非常小的事件),沉默了多年的博弈,会进入一种怎样的状态?

一方面,基于短期价格波动的投机者,这时候会被价格上涨吸引过来。毕竟,对于这些投资者来说,他们的眼里看的主要不是价值,而是上涨的价格。只要价格在上涨,哪怕没有任何价值支撑(比如虚拟货币),投机者也会愿意买入。

另一方面,对于在多年的价格低迷中坚守的上市公司(通过回购股票)、实际控制人、长期价值投资者来说,他们从来也不看重短期的价格波动,而多年的价值坚守也不会以一点点的涨幅结束:他们看不上一点点的价格上涨,恰如当年他们不为价格下跌所动一样。

如此一来,对于一个长期价格低迷、价值受到低估的资产,多年沉默后一点点的价格上涨,就变成一个引燃“价值暴冲”的火星。筹码已经完全集中到了只看重长期投资的一方,投机者没有持仓、想追涨买入,投资者有持仓、但看不上一点点的价格上涨、因此不肯卖。

在一个只有大量买盘、没有多少卖盘的市场里,按交易的术语来说,盘面会变得“很轻”,一点点的价格上涨会引发更多的价格上涨,价格突然从多年的凄风冷雨变成炙手可热,价值暴冲由此开始。

价值暴冲和之前的低迷价格,这两者的对比如此鲜明,让人乍感不可思议。但是其中的逻辑,是不是很简单?

历史上的价值暴冲案例

说完了原理,让我们来看看,在投资历史上真实发生过的价值暴冲现象。

从2013年2月到2014年11月,上证银行指数低迷了将近2年。期间,股票指数从约670点缓慢下跌到约530点。但是,在2014年11月,指数的估值已经相当低廉。根据Wind资讯的数据,11月20日的估值为4.7倍PE、0.86倍PB,对应着18.3%的RoE。

结果,从11月20日到2015年1月5日,在短短一个半月里,上证银行指数从529点(收盘价,下同)上涨到829点,30个交易日就上涨了57%。

从上世纪60年代末期到1982年,美国标普500指数低迷了整整十几年,期间指数点位基本没变。当然,基本面的增长并不会因此止步。结果,从1982年8月到1983年7月,指数突然从大约105点上涨到170点,11个月上涨了大约62%。

从1997年到2003年,亚洲金融危机以后的恒生国企指数,也是多年沉迷、不但不涨还跌了不少。但是,期间中国经济的发展并没有止步,指数的估值越来越低。

结果,从2003年5月到12月底,恒生国企指数在7个月的时间里突然从2,200点左右上涨到了5,300点附近,涨幅达到140%。

以上这些例子,都是历史上曾经真实发生过的价值暴冲现象。在暴冲之前,它们都含有价值暴冲产生的3个要素:长期低迷的价格、极度低廉的估值、仍然在增长的优秀基本面。在人们不经意之间,价值暴冲突然开始,让所有之前看衰它们的投资者措手不及。

需要指出的是,我所描述的这些例子,都还只是历史上曾经发生过的、指数级别的价值暴冲现象。具体到单个股票,则这种现象更是数不胜数,在此不再枚举。有兴趣的投资者,可以自己挨个翻翻各个股票的历史,相信会有不少发现。

了解价值暴冲的意义是什么?

以上的分析,就把“价值暴冲现象”讲明白了。现在,有的投资者可能信心满满:我学到了投资密码!下次只要在价值暴冲的前夜买入,不就可以一夜暴富了吗?

且慢,价值暴冲现象虽然客观存在,但是它并不容易把握,也不应该成为投机的依据,导致价值投资者认为自己也可以转行做投机、从而快速致富。

利用价值暴冲做投机,这种看似不错的方法的主要问题,在于其前置条件实在太长(往往需要长达几年的股价低迷),同时启动事件又过于微弱:任何一个小型的上涨都可能引发价值暴冲,但不是所有小型上涨都会引发价值暴冲。

因此,只要投资者判断错误,也就是把不是价值暴冲的小型上涨,判断成了价值暴冲,他就会被套牢几年,从而失去当时投机的意义。(当然,投机失败、被动做了价值投资,倒也未尝不是一件好事。)

那么,既然依据价值暴冲做投机并不上算,对于价值投资者而言,理解价值暴冲又有什么意义呢?

从增加投资收益的角度来说,理解“价值暴冲现象”对于价值投资来说,其实并没有任何意义。既然价值投资买入的原因是价值被低估、卖出的原因是高估,那么中间从低估到高估的过程,是以何种方式实现,对于价值投资的结果来说,本质上并没有任何影响。

但是,从丰富投资阅历的角度来说,理解价值暴冲现象的客观存在和发生原因,则可以让投资者对于这个市场的变幻莫测,得到更加深刻的理解。毕竟,之前低迷多年的股价突然在短期暴涨,这种现象实在是太有趣了。

也许,“价值暴冲”这种前后截然相反、大大超出线性思维的市场现象,最大的意义恰恰在于提醒我们:不要预测市场的波动,不要试图抓住买卖时机进行投机,这样做难度太大、太不容易赚钱。

而对于那些在熊市里备受煎熬的价值投资者,价值暴冲现象也告诉他们:不要灰心,真正属于你的钱早晚会来。至于回报产生的方式,却不一定是我们所能预料到的。

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责任编辑:hnmd003

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