锐叔论市 全面注册制落地对市场影响几何？_天天视点

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数出现一定分化，沪指围绕平盘线波动，深成指和创业板指则震荡走低。午后，指数记过一段时间横盘后，尾盘阶段再度走低。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.77%、跌1.61%、跌2.51%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）24家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1836：2862，个股平均涨幅-0.51%，亏钱效应显现，两市成交额9141亿，较前一交易日缩量23.38%。北上资金净流入逾20亿。

由于市场情绪被上周四午后的大幅跳水挫伤，加上临近周末市场情绪往往趋于谨慎，上周五市场延续调整之势在情理之中。而在技术上，上周五指数跌破了2月9日的调整低点，形态上出现破位，且自1月4日之后首次收在了布林线中轨之下，显示当前行情进入相对弱势格局。另外，在上周五盘后，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。市场因此或许还有全面注册制将导致市场扩容压力增大的担忧。那么，春季行情难道就此夭折了吗？先来谈谈全面注册制的影响。

(资料图)

诚然，全面注册制的实施一定会驱动资本市场扩容。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，科创板、创业板均设立了多元包容的发行上市条件，显著改善了审核注册的效率、透明度和可预期性。企业上市效率提升，有效提振企业上市融资积极性，驱动资本市场扩容。比如，自2019年创立科创板并实施注册制以及2020年创业板实施注册制改革以来，A股2022年的IPO融资规模达到5868.86亿元，2019-2022年四年年均复合增速达43.65%。

但资本市场的扩容带来的并不只是压力，更多是动力。回顾A股历史，好几次重大的制度改革，同时都伴随着市场的大扩容，大多曾在随后迎来了阶段性牛市行情。比如：2005年9月股权分置改革股权分置改革进入全面铺开阶段，上证指数从当时的1200点左右涨到了2007年最高6124点；再比如2019年6月下旬科创板首批上市，之后大盘呈现中期震荡上行态势，并在第二年2月达到3731的高点。

再来看看海外的案例：美股1933年开始推行注册制，当年和次年一直在90-110点之间横盘震荡，1935年春天向上突破，在37年达到190点附近，完成4年翻倍；和中国国情较为接近的印度于1996年6月开始，将IPO制度由“选优为本”转为“披露为本”（事实上的注册制），孟买指数从当年5月28日的3072点开始进入长箱体行情，到03年4月才探明谷底2904点，然后向上突破，开启一轮超级牛市；港股则于03年7月1日在9500多点开始实施注册制，之后连涨9个月，一直冲到14000点附近。值得一提的是，港股在实施注册制前从19000多跌到7000多的历史性低点后才上涨两月，是典型的牛市初期。以上案例说明，从长期来看，注册制并不是“洪水猛兽”，反而有利于股市中长期发展。而短期来看，也基本不会改变之前的运行趋势，结合A股在去年10月31日已经见底并进入阶段性上升趋势，且当前驱动上行的经济回升预期、政策稳增长预期等核心因素并未出现任何改变，甚至在某种程度上还有所强化，春季行情自然还未到言终之时。

不过，在当前市场情绪处于低落期的背景下，扩容压力增大的担忧或许会被放大，短线上继续出现一些震荡也属正常。而且技术上1月16日大盘曾留下了一个3195-3197的缺口，既然目前指数已逼近了这一缺口，不排除回补了缺口之后才会真正企稳并重拾升势。相应的操作策略上，继续维持逢低加仓和持股待涨的建议。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，煤炭、日用化工、医药等涨幅居前，电信运营、软件服务、半导体等跌幅居前。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，仅新冠药概念稍显活跃。

化妆品、医美板块涨幅不但在上周五领跑市场，在整个上周的表现都强于市场，其中申万美容护理指数上涨3.5%，强于申万A指数5.1pct；申万化妆品指数上涨6.6%，强于申万A指数8.2pct；申万个护用品指数上涨0.9%，强于申万A指数2.5pct。驱动上，根据Nint任拓采集的数据显示，2023年情人节前一周，“面部护理套装”、“彩妆套装”以422.8亿元、72.8亿元分别居“美容护肤/美体/精油”细分类目榜首、“彩妆/香水/美妆工具”第四。作为38大促前奏，春节周期护肤品类消费热潮与情人节期间彩妆产品的畅销，给了行业38大促充分信心，业内备战呈现整体乐观之态。2020年彩妆行业受疫情影响，销售收入显著下滑。在疫情缓和背景下，2021年销售收入小幅度反弹，2021年2月，在同比低基数背景下，彩妆同比增长40%贡献近一年来最高增速。2022年，天猫彩妆单月销售额增速均处于零轴以下。“20 条”落地后，疫情防控措施放开节奏超市场预期，虽短期新增病例数较多，线下消费场景恢复需要时间，但市场情绪面和资金面已经提前反映；春节后，线下机构端客流已迅速反弹，同时“三八”女神节临近，美护板块整体回升态势显著。美护板块客户边际成交意愿提升，粘性较强，参考海外国家经验，将率先恢复，且同时具备成长性和确定性，是消费板块中较稀缺的优质赛道。基于“三八”女神节预期，锐叔觉得短期化妆品、医美板块仍值得关注。

这个周末最大的消息，自然是全面注册制的落地实施，而最大的受益板块不用说，肯定是券商。从基本面来讲，自2019年科创板设立并实施注册制以及2020年创业板实施注册制该改革以来，券商投行业务收入就呈现显著增长态势，2021年证券行业实现投行业务净收入699.83亿元，三年年均复合增速达23.67%，全面注册制的实施有望推动券商投行业务收入进一步提升。同时，注册制为市场带来新的活力，交投活跃度有望进一步提升，券商的经济业务也有望间接受益。除此之外，券商还迎来一个相关的利好，伴随着全面注册制规则的正式推出，中证金融也发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》，将科创板和创业板的转融券优化措施推广到主板，包括拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围、降低证券公司参与转融券业务成本（转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制），这将直接利好券商两融业务的收入和利润。从券商板块在历史上类似事件之后的走势来看，也体现了由此带来的基本面改善预期，比如：科创板宣布成立后，券商指数6个月内上涨30.1%，相较大盘跑赢11.2pct；而创业板注册制宣布后，券商指数在3个月和6个月内分别上涨30.7%和29.5%，相较大盘分别跑赢11.4pct和5.7pct。而当前券商指数PB仅为1.34倍，处于历史4.3%分位数，其估值水平还并未反映板块后续基本面、政策的改善预期，因此板块尤其是投行业务比重较大的券商后续表现值得期待。另外，注册制为“募投管退”疏通最后一环，提升创投机构资金周转率，为业绩打开增量空间；注册制推动金融IT基础设施迎来新一轮更新换代，回顾历史资本市场重大变革往往伴随着金融IT公司收入的加速上升。因此除了券商板块，创投概念及与券商业务相关的金融IT公司也可适当关注。

操作策略：

由于市场情绪被上周四午后的大幅跳水挫伤，加上临近周末市场情绪往往趋于谨慎，上周五市场延续调整之势。短线来看，在当前市场情绪处于低落期的背景下，市场对全面注册制下扩容压力增大的担忧或许会被放大，加上技术上1月16日大盘曾留下了一个3195-3197的缺口尚待回补，震荡或将延续。拉长时间来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史较低水平。而国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化，带给市场对经济回升的较强预期，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望延续，以及3月重要会议政策预期有望提升市场风险偏好和外部因素扰动逐渐减弱，“春季躁动”行情有望继续演绎，短线调整带来的更多是逢低进场的机会。操作上，建议轻仓者以逢低加仓为主，重仓者则可继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）