数码喷印墨水生产商蓝宇股份IPO，全线产品持续大幅降价换销量，第一大客户自建产能或将减少公司订单

近日，浙江蓝宇数码科技股份有限公司（以下简称：蓝宇股份）更新了招股书，重新进行深交所创业板上市申报，此前在2022年12月27日，公司曾因更新财务资料，主动申请中止发行上市审核程序。

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第一大客户自建产能，还收购主要供应商

蓝宇股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，公司生产的数码喷印墨水作为数码喷印技术中的关键耗材，与数码喷头、系统板卡等核心部件以及其他配件产品配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。

在2020年至2022年（以下简称报告期），公司主营业务收入主要来源于分散墨水及活性墨水，二者合计销售收入占比均超过78%，其中自主生产的分散墨水占比分别为72.22%、64.59%和61.38%，是公司最核心的产品。

整体来看，蓝宇股份还是以自主生产为主，受托加工为辅。其受托加工模式主要针对杭州宏华数码科技股份有限公司（以下简称：宏华数科），尤其在2019年经过江苏响水“321”事故导致分散墨水原料价格持续高位的影响后，自2020年3月起公司对向宏华数科销售的分散墨水，由自主生产模式逐渐转变为由宏华数科提供色料，由公司提供溶助剂，并利用公司生产线加工的受托加工模式。

值得一提的是，宏华数科一直是蓝宇股份第一大客户。报告期内，蓝宇股份来自前五大客户的收入占比分别为47.17%、36.51%和40.27%，其中宏华数科所占比例约为19.85%、14.41%及12.77%。

而2021年7月宏华数科已在科创板上市，据其招股书显示，公司彼时募集资金约9.18亿元，其中最主要的是将5.05亿元募资投向“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂建设项目”，本次募投项目达产后还包括年产5000吨数码印花墨水。

而事实上，不止是宏华数科，数码喷印行业上下游企业均有沿着产业链进行业务拓展的势头，包括汉弘集团、色如丹等也布局数码喷印墨水行业，蓝宇股份也表示宏华数科存在未来减少公司订单的风险。

另外，宏华数科还在2022年3月、5月收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技有限公司（以下简称：天津晶丽）67%的股权，以及生产涂料墨水的南平艺扬墨业科技有限公司11.66%的股权。

其中，天津晶丽在2021年时还是蓝宇股份第三大供应商，蓝宇股份当年向其采购活性色浆等色料，金额约为762.96万元，占当年全部采购金额比例约为4.69%，更早在2019年时，蓝宇股份向其采购占比约在9.42%。

单价持续下跌营利增速放缓

近年来，蓝宇股份的业绩还是保持着持续增长的趋势。报告期内，公司分别实现营业收入约为1.57亿元、2.72亿元和3.13亿元，同期实现归母净利润分别约为3144.71万元、6020.74万元和7210.02万元。

不过，2022年公司还是遭遇了营利增速的双双下滑。其中营业收入同比增长率由2021年的72.05%下降至18.32%，归母净利润的同比增长率也由2021年的91.46%下降至19.75%。

此次IPO上市，蓝宇股份计划募集资金约5.02亿元，主要用于“浙江蓝宇数码科技股份有限公司水溶性数码印花墨水建设项目”，拟将投入3.52亿元募资，其中约2.91亿元将投入“年产12000吨水溶性数码印花墨水建设项目”。

据招股书披露，近年蓝宇股份的产能也是不断扩大。报告期各期，公司分散墨水、涂料墨水合计产能分别为4055.63吨、6424.69吨和8583.75吨。短短两年产能就已经翻倍，涵盖进受托加工业务的产量后，公司现有产能基本饱和，2022年产能利用率为95.05%。

另外，2022年公司还有活性墨水、酸性墨水合计产能约为2205吨，全部产能合计约为10788.75吨。截至2022年12月31日，蓝宇股份全部总资产约为4.24亿元，净资产仅3.4亿元。换句话说，公司计划募集1.48倍的净资产将现有产能进行翻倍。

值得一提的是，近年蓝宇股份的全线产品几乎都存在价格的大幅度下滑。报告期内，完全自产的分散墨水单价从39.02元/千克下降至32.97元/千克，降幅约为15.5%，受托加工的分散墨水均价有相似的降幅，同时活性墨水降幅更大，达到29.42%。

公司对此解释为国内纺织印花领域数码印花替代传统印花趋势加速，价格的降低是数码喷印墨水生产厂商逐步提升下游客户渗透率，不断扩大市场占有率的必经之路。

确实在产销量的提升下，蓝宇股份受到规模效应的影响成本有一定程度的下降，加之2019年后原材料成本也有所降低恢复正常，因此公司毛利率反而略有上升，报告期内，主营业务毛利率分别为41.07%、42.39%和42.5%。

不过，在下游设备厂商通过自建及收购等方式进入数码喷印墨水行业后，市场竞争也将进一步加剧，公司持续的降价能否保持毛利率的稳定提升这很难说，进而整体业绩的增长也存在一定的风险。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）