日本股债汇市剧烈波动，日本央行调整YCC政策后仍陷困境？

21世纪经济报道记者胡慧茵广州报道

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自从日本央行“松绑”收益率曲线控制（YCC）政策之后，日本股债汇市场波动不断，特别是长期利率出现大幅上升。有见及此，日本央行决定再度实施购买国债的操作。

8月2日，日本央行副行长内田真一表示，日本央行将在固定利率操作中以1%的利率购买无限量的债券，以遏制利率上升。然而，在央行的表态下，日本长期国债收益率依旧反弹。截至8月2日下午3时左右，日本10年期国债收益率上升至0.621%，创9年多以来新高。除了债市，日本股市和汇市也出现了较大幅度的波动。日本股市一改此前的上涨态势开始转跌，截至2日收盘，日经225指数收报32707.69点。日元对美元同样急跌。截至收盘，美元对日元报1美元对142.7日元。

当前日本股债汇市场的波动，或许是日本央行所能预料到的，皆因日本央行对于是否调整YCC政策始终犹豫不决。日本央行会议纪要显示，央行在6月已经讨论过改变YCC政策的可能性，但最终委员会一致认为，鉴于债券收益率曲线更为平滑，市场功能有所改善，6月没有必要对YCC进行调整。然而才过去一个月，日本央行还是决定调整YCC政策，而且当天的决议也晚了近半小时才公布。

外界好奇的是，日本央行考虑了哪些因素才最终决定调整YCC政策？另一方面，日本央行的政策调整，将对全球市场带来哪些影响？

调整YCC政策的最佳时机

自新任日本央行行长上任以来，外界一直猜测日本央行何时会改变超宽松货币政策。就在上周，植田和男迎来了他就任央行行长以来的首个考验——在维持现行超宽松货币政策的情况下，扩大10年期国债收益率的交易区间。

日本央行的声明称，央行将继续允许10年期日本国债收益率在目标水平正负0.5%左右波动，但将在0.5%至1%之间灵活采取行动，确保收益率不会超过1%。据了解，YCC政策是日本央行实施量化宽松政策的一部分，按照政策设定，10年期日本国债的收益率波动区间为±0.5%，一旦收益率可能超过0.5%，日央行就会买入日债。若扩大收益率波动目标区间的范围，日本央行就可以减少购债规模，进而为调整货币政策提供空间。

日本三菱日联银行首席分析师井野铁兵认为，把长期利率控制目标以“弹性化”方式放宽到1%，从某种意义上可以理解为事实上的加息。市场议论纷纷，在央行发出声明之后，日本市场也随即产生剧烈反应，包括10年期国债收益率走高至0.6%，日元对美元大幅贬值至1美元对142.5日元。

即便冒着引发金融市场剧烈反应的风险，日本央行也要调整YCC政策，原因何在？招银国际经济学家叶丙南向21世纪经济报道记者表示，调整YCC政策是日本央行尝试朝着货币政策正常化方向迈进的第一步，“现在调整YCC政策时机不错，因为美欧第二季度经济超预期，其他发达国家央行均延续加息，而日本经济尤其是服务业延续复苏，通胀已超过日本央行目标。”

在调整YCC政策之前，日本公布了通胀和2023财年国内生产总值预估值等经济数据。日本总务省的数据显示，日本6月去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）为105.0，同比上涨3.3%，为连续22个月同比上升。尽管日本核心CPI连续第15个月高于日本央行2%的通胀目标，但日本专家认为，需求扩张型通货膨胀还未出现，7月日本央行修正货币政策的可能性不大。

此外，日本的经济也面临下行压力。7月，日本内阁府的预测显示，由于出口放缓等因素可能对经济造成下行压力，预计2023财年日本实际国内生产总值（GDP）增速为1.3%，略低于年初1.5%的预估值。

需求扩张型通胀未出现，再加之国内经济有下行风险，日本央行对于此次YCC政策调整的态度很明确，称这是为了继续耐心实施宽松政策。植田和男此前也表示，央行目前对日本能够稳定、可持续地达成2%通胀目标并没有信心，这是现阶段仍需要维持超宽松货币政策的根本原因。

除了上述原因，中信证券首席经济学家明明也向21世纪经济报道记者表示，当前调整YCC政策还出于重整债市的目的，“此前严格的收益率曲线控制政策实施，使日本债券市场利率期限出现扭曲，债券市场流动性较低，债市机能受到损伤，若继续实施严格的收益率曲线控制，可能会导致日本央行持有政府债券的压力较高。”

日本央行的烦恼消除了吗？

调整YCC政策被视为日本央行朝着退出数十年来的超宽松货币政策所迈出的重要一步。但背后风险仍存，如今显著的风险就包括日本长期国债收益率上涨过快，日元对美元遭遇大幅贬值等。

8月2日，日本10年期国债收益率升至0.6%之上，创9年多以来新高。与此同时，日元也持续走弱，截至下午5时，日元汇率为1美元对142.4日元。

“YCC政策的微调，通常会导致部分海外资金购买日本国债，有推动国债收益率下行和日元上升的趋势，但自7月28日YCC政策微调以来，明显体现了相反的趋势，日本国债收益率上行和日元进一步贬值，表明市场仍然对YCC政策的微调对日本金融市场的冲击持保留或观望态度。”西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员方明向21世纪经济报道记者表示，未来日元的疲弱趋势或还将持续，贬值的政策临界点预估在150左右，暂时看来日元大幅贬值的空间有限。

尽管日本曾实施临时购买国债操作来阻止长期国债收益率上涨过快，但目前，日本长期国债收益率仍处于攀升态势。另外，日元在央行公布决议时曾经走高，但后续波动加剧，比决议公布前整体走低，这表明日本加息的前景也无法阻止日本散户投资者进行外汇套利交易。具体而言，投资者出售低收益的日元，来购买高收益的货币。彭博对东京金融交易所（Tokyo Financial Exchange Inc.）7月数据的分析显示，日本散户投资者青睐的四种货币的个人账户净多头头寸已增至1470亿日元（10亿美元），达到两年多来最高水平。

叶丙南向记者表示，日本国债收益率上升与日元走弱的预期，可能会降低日本证券资产对境外投资者的吸引力。

近来日本股市出现较大波动，或许可以佐证日本市场吸引力有所减退。截至8月2日收盘，日经225指数收跌2.3%或768.89点，报32707.69点。银河证券首席经济学家章俊认为，伴随着美国经济软着陆的概率上升，投资者对美股的情绪有所改善。在此背景下，日本央行提前调整YCC政策导致日本政策和经济的不确定性有所上升。此消彼长，未来日本股市可能会在短期内面临资金流出压力，之前的上涨会告一段落甚至出现一波调整。

更值得关注的是，此次日本出人意料地调整YCC政策可能对全球风险情绪所带来的长期性影响。章俊认为，日本央行早于预期调整YCC政策的举动可能会导致全球投资者，对目前整个全球通胀形势的乐观情绪有所降温，“目前大部分投资者认为7月可能是本轮美联储的最后一次加息，但日本央行早于预期调整 YCC 政策可能会令投资者重新评估全球和整个发达经济体的通胀前景。”

为应对倾向于上行的通胀风险以及增强YCC可持续性，日本央行不得不调整YCC政策。但在消化政策调整的过程中，一系列副作用接踵而至。在此之前，日本央行还需耐心地实施宽松货币政策。

“日本央行放弃负利率政策还有较长的路要走，”方明认为，后续能否改变货币政策，取决于日本与目标通胀水平之间的距离、金融市场的表现是否稳定，以及日本大规模债务利息所产生的影响。

可以预见，在迈向货币政策正常化、提升负利率之前，日本央行仍将面临众多棘手难题。