2022上市公司寿险业绩解读 2022哪家上市公司寿险业绩最好？ 天天快报

先说结论：

1、“13精”构造四类指标，综合比较九家上市公司寿险业务经营业绩。

(资料图片仅供参考)

市场价值类指标：股票走势、PEV；

盈利能力结果类指标：净利润、ROE；

盈利能力来源类指标：新单保费、保费收入、代理人数目、个代和银保渠道新单保费、新业务价值、新业务价值率、总投资收益率、杠杆率；

寿险公司权益类指标：内含价值、有效业务价值、剩余边际、实际资本

2、2022上半年度，保险公司股票收益率排名如下表所示；

PEV排名如下表所示：

平安PEV已经低至0.59，中国平安联席CEO兼首席财务官姚波认为，平安的股价依然是被低估的，现在价格与价值有一个比较大的差异和脱钩。

3、从盈利能力上看

平安的净利润和太保的ROE分别拔得头筹。

4、从保费上看，下图列示了各家公司的保费收入柱形图

有意思的是，国寿的保费超过平安很多，而平安的净利润则超过国寿很多。

当然，这也是保险业与其他行业差异很大的地方，即今年的利润很多来自于以前年度保费的贡献。

5、从代理人上看

2022上半年度六家公司代理数量239万人，同比下降了近40%，各大公司都在着力打造高质量代理人队伍，以实现业务结构的高质量转型。

6、从新业务价值上看

从新业务价值规模来看，中国人寿新业务价值257亿元，是规模最高的。

而友邦人寿的新业务价值率依然高达67.4%。

中国人寿没有披露全渠道的新业务价值率，表中列示了国寿个险板块的新业务价值率。

7、从权益上看

一般性共识，有效业务价值和剩余边际的本质都是保单未来盈余的折现值。

只是税收和资本成本因素有差异，有效业务价值的折现率要远远大于剩余边际折现率，因此往往也更低。

“13精”总是形象地将这两个指标比喻成未来盈余的“积累”，然后慢慢释放。因此，这两个指标越高，也就意味着“余粮”越多，价值越大。

最后，为便于比较关键经营指标，我们主要列示了平安、国寿和友邦人寿的数据指标，以供参考。

正文：

当前各家上市公司半年报都已披露，“13精”已经陆续收集了九家上市保险公司寿险业务主要经营指标，并将其录入13精资讯之上市险企模块。

采用2021年度上市公司寿险业绩的分析思路，我们将从市场价值认可、盈利能力结果、盈利来源和公司权益等四类指标，综合比较七家上市公司的寿险业务。

可见 2021年度上市寿险七强业绩比较：平安寿险规模净利润排第一，但资本市场似乎更看重新单保费、新业务价值率指标！

本次，在原七家的基础上，我们有补充了人保健康和中信保诚的关键经营指标，构成了现有的九家上市公司（涉及寿险业务板块）。

四类指标的代理变量如下：

（1）市场价值类指标：股票走势、PEV

（2）盈利能力结果类指标：净利润、ROE

（3）盈利能力来源类指标：新单保费、保费收入、代理人数目、个险及银保渠道新单保费、新业务价值、新业务价值率、投资收益率、杠杆率

（4）寿险公司权益类指标：内含价值、有效业务价值、剩余边际、实际资本；

资本市场表现比较

2022上半年度中国人保、中国人寿和友邦保险股票收益率分别为3.3%、7.7%和9.7%！其他各家股票收益率均为负值，且有四家甚至跑输大盘指数。

“13精”对近11年八家寿险公司所属上市公司的年度股票收益率进行汇总计算。

不难发现，友邦保险5年跑赢行业，中国平安也曾3次领涨，中国人寿2次领涨，新华保险1次领涨。如表1所示。

图1给出了七家上市集团内含价值规模与PEV对比状况。中国人保主要经营财险业务，年报中并未找到集团层面的内含价值，故PEV值缺失。

PEV指的是公司股价与每股内含价值的比值，刻画的是市场对公司价值的估值状况。由于平安股价大跌，PEV值已经相当有吸引力！

由于寿险新业务“增长”乏力，2022上半年度中国平安PEV已经滑落到0.59，不足友邦保险1.86的1/3！

值得关注的是，友邦保险显得“鹤立鸡群”，PEV值远高于其他各家上市公司。

接下来，我们将进一步对比九家上市保险公司寿险业务的经营业绩，尝试寻找引发资本市场表现差异的内在动因。

盈利绩效指标比较

2022上半年度平安寿险归母净利润337.6亿元，同比增长15%，也是所有公司中规模依然最大的。

中国人寿归母净利润254.2亿元，同比下降38%，净利润规模在所有公司中排名第2；

太保寿险、新华保险、友邦人寿、人保寿险、太平人寿、人保健康和中信保诚归母净利润规模依次递减，分别为88.7亿元、51.9亿元、50.2亿元、33.6亿元、25.2亿元、7.4亿元和3.8亿元。

需要说明的是友邦人寿我们选取的是中国内地的寿险业务经营指标，港币汇率取值为0.855，美元汇率取值为6.7。

有关保诚集团的业绩指标对比，我们也是聚焦在中国内地的寿险业务上。因此，下文我们列示的是中信保诚的指标数据。

2022上半年度平安寿险的ROE为11%，排名第3！

第一的位置被太保寿险占据，其ROE为25.8%；

当然，从后面分析可知，太保寿险的杠杆率高于其他公司，是影响其ROE较高的关键因素。

另外，友邦人寿ROE为16.5%，排行第2。

盈利能力的动力来源比较

（1）成长类指标

2022上半年度中国人寿保费收入4400亿元，规模最大，同比下滑0.5%；

保费增速最快的是人保健康，其保费收入304亿元，同比增速高达18.8%，增速排行第1；

值得关注的是，平安寿险保费收入下滑2.3%，在所有公司中增速最低。

需要说明的是，平安寿险及健康险业务包含平安寿险、平安养老险及平安健康险三家子公司经营成果的汇总，为方便叙述下文中我们依然简称为“平安寿险”。

此外，友邦人寿保险保费收入302亿元，同比增速13.8%，排名第2。

2022上半年度中国人寿的新单保费收入1327亿元，规模是最高的；其次是平安寿险的754亿元，排在第2位；

人保寿险新单保费收入的增速是最高的，高达33.2%。

接下来，我们再对比一下各家公司代理人渠道和银保渠道的新业务保费。

从代理人新业务保费增速来看，只有太平人寿实现了两位数正增长！

但值得关注的是人保健康、太保寿险和新华保险均出现大幅度下滑！

从银保渠道新业务保费规模来看，2022上半年度人保寿险系新业务规模263亿元，排行第1；新华保险新业务规模216亿元，排行第2；

从银保渠道新业务保费增速来看，太保寿险的增速高达1125%！

由于友邦人寿没有单独披露渠道新业务保费数据，数据缺失。

代理人方面，除太平人寿以外，2022上半年度所有公司同比均有较大幅度下滑，其中下滑幅度最大的是太保寿险。

除人保健康外，2022上半年度所有公司寿险业务的新业务价值均有所下滑。

其中，平安寿险新业务价值规模同比下降28.5%；太保寿险同比下降45.3%；新华保险同比下降48.4%；

中国人寿新业务价值规模同比下滑23.3%。而人保健康却实现了同比20.1%的高增速。

2022上半年度所有公司的新业务价值率均有一定幅度的下降。

其中，平安寿险的新业务价值率25.7%，同比下降5.5个百分点！

即使友邦人寿的新业务价值率高达67.4%，已经远远领先其他上市公司，同比仍下降了14.7个百分点。

值得关注的是，中信保诚的新业务价值率为43%。

中国人寿没有披露全口径下的新业务价值率，仅是披露了占据主要规模的个险板块新业务价值率。从自身变化情况来，新业务价值率也呈现下降趋势。

需要说明的是，新业务价值率是基于首年保费统计口径下计算而得的。

（2）投资能力指标

2022上半年度平安寿险的总投资收益率3.1%，在上市公司中处于较低水平；

人保寿险的总投资收益率5.6%，是所有公司中最高的；之后依次是中国人寿的4.21%，新华保险的4.2%，人保健康的4.1%。

从杠杆率来看，太保寿险的杠杆率“一枝独秀”，推高了其ROE水平。

我们之前的一篇研究杠杆率与偿付能力充足率文章，可见 寿险公司盈利模式两板斧之第二板斧：求解最优杠杆率。

该文研究表明，杠杆率太低或者太高都不好。太低，则没有体现保险的金融杠杆属性，ROE会降低。太高则会给偿付能力充足率带来压力。

寿险公司权益类指标比较

从内含价值规模来看，2022上半年度中国人寿内含价值高达1.25万亿元，排在寿险公司首位；

平安寿险内含价值为9066亿元，排列第2；

值得关注的是，人保健康内含价值虽然只有206亿元，但同比增速却高达27.4%，是所有公司中最高的；

图4.2给出了2022上半年度八家上市公司寿险业务的有效业务价值规模及同比增速。

从有效业务价值来看，中国人寿的有效业务价值5474亿元，连续两年再次超过平安寿险，排行第1；平安寿险有效业务价值规模5248亿元，排在第2名；

值得关注的是，人保健康的有效业务价值为138亿元，同比增速高达65%。

图4.3给出了2022上半年度上市公司寿险业务剩余边际及同比增速。

从保单未来盈余的剩余边际指标来看，平安寿险自2017年超越中国人寿以来，已经5年稳居第1。剩余边际规模达到9247亿元，临近万亿规模大关，与去年底相比下滑了1.7%。

中国人寿的剩余边际8350亿元，与去年底相比下滑0.05%。

图4.4给出了2022上半年度上市公司的实际资本，相关数据取自偿报。

中国人寿的实际资本水平是最高的，超过万亿元规模，与去年底相比还增长了5.3%；

平安寿险的实际资本水平为9453亿元，与去年底相比下降11%。这也可能是实施偿二代二期引起的。

文尾小结：

为便于比较关键经营指标，我们主要列示了平安、国寿和友邦人寿的数据指标，以供参考。

从公司有效业务价值和剩余边际来看，剩余边际规模平安寿险仍然是行业第1的位置。但是有效业务价值已经被中国人寿超越，并且差距还在拉大！

从未来成长性上来看，平安的保险业务收入、新业务价值相比国寿下滑幅度更大！

但仍然值得关注的是，平安寿险的盈利能力依然是最高的，归母净利润规模是最大的。

此外，平安寿险的新业务价值率和ROE，也低于友邦人寿。

历史积累尽管很重要，但说到底还要看未来能否可持续。新单保费、新业务价值率和新业务价值也许更重要，至少目前资本市场似乎跟看重这些指标。